证券行业快报:证监会拟向商业银行发放券商牌照快评

类别:行业 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2020-06-29

事件:6 月27 日,据财新媒体报道,证监会正计划向商业银行发放券商牌照,或从几大商业银行中选取至少两家进行试点设立券商。

    时隔五年再次提及,打造航母级券商正在路上:1)早在2015 年3 月份,证监会就商业银行在风险隔离的基础上申请券商牌照,研究相关制度与配套措施,并向工行发出试点邀请。2)今年4 月1 日,券商外资持股限制全面放开,“鲶鱼效应”将显。以小摩2019 年末2613 亿美元(约合1.82 万亿元人民币)的净资产计,中信不过1616 亿元人民币,资本实力差距甚大。考虑到小摩为“商行+投行”的综合型银行,以四大行对比,工行2.68 万亿/建行2.22 万亿/农行1.95万亿/中行1.85 万亿,若引国有大行入局,以规模来看打造航母级券商优势明显。

    推动直接融资,服务实体产业升级:推动直接融资在社会融资中占比提升早已是业内共识,截至2019 年直接融资占比已达45.26%。而随着以科技创新类为代表的企业融资需求增加,鉴于商业银行目前投行仍以银行间市场债券融资工具为主,发放券商牌照将进一步推动其做大直接融资市场,扶持实体经济发展,符合国家产业转型升级的导向。

    具备核心竞争力券商方能脱颖而出:1)从证券行业角度来看,向大行发放券商牌照,其意正是做大做强资本市场。2)随着新《证券法》实施、注册制深入推进、金融全面开放等,资本市场迎来更深层次改革,我们看好与之相关的投融资中介业务。证券公司从基因和企业文化在方面,天然具备从事股权类业务的优势。3)投融资中介业务近乎混业经营,无论是大投行、财富管理,亦或是资本中介、及资产管理这几条业务线,证券业面临着来自银行、保险、资管机构、第三方财富管理、民营FA 等各方面的竞争。只有拥有核心竞争力的券商才能脱颖而出,比如在增发/股票质押等业务中,拥有不俗业绩表现正是核心竞争力的体现。

    对银行业有积极影响:1)从净利润来看,国有大行绝对优势明显,中信证券2019年归母净利润122 亿元,工行3122 亿元,占比4%,整个证券行业133 家券商2019 年净利润1231 亿元,不及工行40%。此外考虑到新设立券商,业务开展尚需要时间,短期对利润影响更小。2)长期可以形成新的利润增长点,促进各方业务协同,最重要的是顺应利率市场化与提升直接融资占比的大趋势。3)若逐步放开混业经营,我们预期将对监管制度,金融体系行业格局形成深远影响。

    投资建议:向银行开放牌照并在大行试点“新设”,短期来看影响较小,可能对市场情绪影响较大。长期来看,若打开混业经营,更多的是金融业态的改变。以提升直接融资占比,扶持实体经济转型升级,做大做强资本市场,对金融业是长期利好。我们继续看好直接受益于资本市场发展的投融资中介业务,看好具备核心竞争力的上市券商,银行入局加剧行业分化和优胜劣汰。维持推荐中信证券、国泰君安、华泰证券和东方证券。

    风险提示:宏观经济恢复不及预期,金融开放加速竞争、政策变化