检测行业专题系列:为什么检测行业是兼具成长性与高回报的好赛道

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/赵志铭/鲁佩 日期:2020-06-29

自2018 年以来检测行业公司逐步成为市场关注重点,华测检测、广电计量、苏试试验等优质公司股价均享受到了较高的估值水平。本篇报告我们从检测行业市场需求、商业模式的角度,论述检测服务公司的成长空间与回报率,论证板块享受高估值的合理性:我们认为检测行业优质公司兼具成长性与高回报,成长确定性较强,可以获得一定的估值溢价。

    行业需求特征:驱动因素常态化,市场天花板持续抬高。检测需求来自于经济生活的各个领域,主要驱动力是各行业对质量、安全、健康、环保等方面的要求逐步提升。据中国认监委统计,2019 年我国检测行业整体需求规模达到3225亿元,我们按照年复合增长10%的增速预测,2025 年我国检测行业需求将超过5000 亿元。

    商业模式优势一:无形资产核心竞争力无法被模仿。品牌价值及优秀团队是检测机构的核心竞争力,为优秀公司创造议价能力。普通检测机构无法通过投资复制龙头公司的接单能力,而龙头公司可以通过不断设立实验室提升自身一站式检测能力,通过实验室之间的交叉销售,提升自身的接单能力与盈利能力,形成正向循环,行业存在马太效应。

    商业模式优势二:边际成本极低,毛利率弹性极高。检测机构围绕实验室开展业务,成本中固定成本占比高,随着实验室进入产值提升期,其承接检测业务的增多,实验室的收入与业务量等比例增长,而边际成本却微乎其微,或分摊到每一份收入中的固定成本越来越少,毛利率将体现出极大的弹性。

    商业模式优势三:上游议价能力弱,下游议价需求弱。行业不受上游检测仪器供应商的限制,仪器供应商不具有行业主导权;此外,由于检测报告在下游B/G 类客户的成本中占比低,相比价格,客户更加关注检测机构的公信力、检测团队的专业能力、检测的效率、一站式检测的服务能力。优秀检测公司往往具有更好的盈利能力,以及良好的现金流水平。

    投资建议:推荐:华测检测;建议关注:广电计量。

    风险提示:疫情对宏观经济影响的不确定性;公司层面公信力、应收账款等因素的风险