证券行业2020年度中期投资策略:深化投融资改革 孕育内生性成长

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:周晶晶/徐一洲/宋筱筱 日期:2020-06-29

  投融资改革深化,券商将持续享受政策红利

      受益于投融资改革深化,证券行业景气向上。不同于2012 年证券业改革聚焦于业务创新,2019 年以来改革聚焦资本市场制度性建设,政策落脚于两个方面:1)发挥资本市场的市场化融资功能,包括IPO 和再融资市场;2)完善交易机制服务融资功能的发挥。

      资本市场投融资环境的改善将直接释放证券行业的经营活力,推动行业景气上行。市场变量和政策变量是证券行业的贝塔和阿尔法,行业红利持续背景下,2020 下半年不同公司将各自精彩,内化改革兑现红利。

      融资端:发行制度市场化,迎接扩容新周期

      融资端全面市场化,从政策储备落地到迎接扩容。2019 年科创板注册制掀起发行机制改革序幕,2020 年前五月科创板融资金额428 亿占总融资规模45%;同时未盈利企业、红筹企业和VIE 企业上市制度建设均已实现破冰。2020 年改革延续,全面推进发行制度市场化:1)再融资新规全面优化发行方式;2)创业板深化注册改革放宽准入标准,畅通不同生命周期企业的融资渠道,在中概股回归浪潮背景下也增强国内资本市场的吸引力。融资端改革后续或持续完善,包括持续便捷IPO 准入和再融资制度,制度铺陈下,下半年融资规模扩容在即。

      交易端:优化投资者结构,交易机制再革新

      资本市场融资功能的发挥需要配套交易制度支持,而交易制度构建和完善将立足当下影响深远。展望交易制度完善内涵:1)培养交易对象:引导主动管理规模扩容,从制度层面引入长线资金和保障机构资金红利,引入买方投顾优化投资者交易行为;2)扩容交易工具:顺应需求完善融券、衍生品等风险管理工具;3)健全交易制度:有序放开市场涨跌幅,适时引入做市商制度,持续完善市场的价格发现功能。交易制度革新或持续超预期,券商业务和系统也要及时应变。

      下半年展望:从资产负债表到损益表,个股内化改革兑现红利2020 年龙头券商率先扩表,下半年内化改革背景下行业资产负债表变化将向损益表传递新增长动能。展望2020 下半年券商业务经营主要有三大看点:1)融资市场化下投行业务稳健增长;2)基于客需的衍生品业务成为券商扩表的重要方向;3)基金投顾重组券商经纪业务商业模式,贡献更加稳健的服务费收入。预测2020 年行业分别实现营业收入和净利润4041 和1414 亿元,同比分别增长12.1%和14.9%。看好行业配置价值,短期推荐东方财富、同花顺,关注国泰君安治理结构改善带来估值修复,长期推荐中信证券、华泰证券和中金公司。

      风险提示

      1. 交易佣金费率出现了大幅下滑;

      2. 质押和债券投资出现信用风险。