金属、非金属与采矿行业周报：重视铜铝修复机会及金银比回归下的白银弹性

　　本周观点：重视铜铝修复机会及金银比回归下的白银弹性基本金属：本周基本金属铜铝商品价格有所分化，铜继续上涨0.17%，铝略有回落-1.38%，本质原因或在于库存状况所反映的基本面景气强弱略有分化：最近一周铜铝全球显性库存虽均季节性环比微增且处于近年低位，但同比而言，铜库存下滑30.84%，铝库存略增2.89%。展望后市，考虑到海外需求整体仍处于修复进程，国内基建赶工、地产韧性维持，预计铜铝商品价格虽上行空间有限，但短期仍将维稳。权益层面，3 月底以来，权益与商品长久背离，叠加目前市场高低估值分化显著，铜铝板块获得阶段性估值修复概率较大，其中因上游氧化铝更为弱势，铝板块盈利恢复显著好于价格，于当前半年报窗口期尤其值得重视，建议关注紫金矿业、云铝股份等。

    　　贵金属：重视金银比修复下的白银配置际机遇。1、起点已至，危机后“急跌窗口”已现，2020 年4 月或是本轮金银比趋势修复起点；2、空间可观，疫情扰动下工业需求呈深V 型边际改善空间较大。考虑金银比分化已近50 年新高，据估算金银比向下修复或有望至65 至44 区间内。金价维系1770 美元/盎司假设下白银价格将上涨至 30 至44美元/盎司对应66%至145%空间;3、弱增长+宽货币窗口或将延续贵金属仍将持续受益。

    　　能源金属：看好下半年新能源汽车产业链需求的显著改善，建议关注锂钴龙头标的的长期投资价值。钴方面，预计短期钴价基本企稳，整体下行空间有限。1、近期特斯拉与嘉能可签订长期供应合同，一定程度上缓解了“无钴”电池对板块的压制，并且进一步减少嘉能可的现货市场供应量；2、当前产业链整体库存水平仅在两周左右，看好三季度随着需求边际回暖带动的价格反弹。锂方面，今年下半年预计是国内氢氧化锂产能集中释放和新一轮日韩氢氧化锂长单落定的重要窗口。目前氢氧化锂三大梯队的供给格局明晰，第一梯队凭借已有长单和产能扩张核心竞争力持续强化，第二梯队关注边际变化即为能否率先通过日韩体系的认证。后续在盈利持续承压之下会否开始出现锂盐产能的出清，带动行业供需修复、价格反转，仍需进一步紧密跟踪。

    落地投资：黄金、锂钴维持战略性看好，关注铜铝配置性价比贵金属：黄金趋势明朗，建议关注具有规模优势及资源禀赋的优质龙头。基本金属：国内建筑端景气、海外需求恢复驱动铜铝供需格局边际好转，商品价格短期反弹，而3 月反弹以来权益与商品背离显著，则使得铜铝配置性价比凸显。能源金属：随着新能源汽车产业的发展壮大，未来电池技术路线将是一个持续的课题，看好锂的长期需求趋势和钴的中期价格弹性。标的关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金；紫金矿业、云南铜业、云铝股份；华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业等。