监管重提向商行放开券商牌照事件点评:长期资本市场与证券行业继续做大 短期冲击有限

类别:行业 机构:华西证券股份有限公司 研究员:魏涛/吕秀华 日期:2020-06-28

事件概述:

    2020 年6 月29 日,财新周刊报道,证监会重提向商业银行放开券商牌照计划,希望打造“航母级”券商,以应对金融开放。

    背景:

    1、国外实行混业经营、国内金融业对外开放背景下,牌照放开是增强国内金融机构的竞争力,使得国内金融机构与外资机构同台竞技公平竞争的需要;

    2、间接融资向直接融资转化的大背景下,监管打造航母级券商的决心坚决,向本身航母级的银行发放券商牌照不失为打造航母级券商的一种尝试。

    简评:

    混业经营是大势所趋

    目前世界主要经济体大部分采用混业经营模式。欧洲大陆国家的代表德国一直采用的是全能银行的模式,世界最大经济体美国则经历了混业-分业-混业的发展历程。从分业走向混业,解决的是效率问题,是我国金融体系改革的大方向,也写进了国务院于14 年5 月发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》,目前四大商业银行已经纷纷拥有自己控股的保险公司,银监会与保监会已经合并成为银保监会,未来混业经营是大势所趋。

    对于证券行业影响:长期资本市场与券商行业将继续做大,同时券商有望获银行牌照,短期银行获得券商牌照对于券商有冲击但冲击有限

    首先,向银行发放券商牌照也是国家鼓励直接融资大发展的举措之一,未来资本市场与证券行业“蛋糕”将继续做大,整个证券业的收入和利润规模都将持续大幅增长,具备竞争力的券商仍将占据优势地位。

    其次,国务院14 年发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中表示“支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营”。 证券业在对银行开放牌照的同时,估计未来银行业也将对券商开放牌照,这对于完善券商金融服务能力、沉淀资金增强盈利能力将有重要意义。

    再次,证券行业的核心竞争力在于人力资本,特别是注册制下券商专业能力重要性将更加突出,银行体系下僵化的机制、繁琐的流程对于吸引优秀人才与进行良好客户服务将形成掣肘,因此在银行渠道、客户、资金优势下,在通道等对于专业能力要求不高的业务上对于证券行业将有一定冲击,但对于专业能力要求较高的业务上冲击将有限;另外相对于银行体量,券商行业收入利润并不高,银行体系对于此块业务的重视程度如何也待观察。结合目前中银证券等银行系券商的表现我们倾向于认为向银行发放投行业务牌照冲击将有限。

    对于二级市场券商板块的影响:事件日后第一个交易日券商指数下跌超2%,此后影响不明显

    鉴于给银行发放券商牌照事件2015 年、2019 年曾经有过讨论,我们来考察此前讨论对于行业二级市场表现的影响。

    1)2015 年3 月6 日证监会新闻发言人表示证监会正在研究商业银行等其他金融机构申请券商牌照的制度和配套安排。

    我们考察事件日前后一个月券商指数的表现。可以发现事件日前一个月,证券指数表现并未显著弱于大盘。事件日当晚事件公布,之后第一个交易日,券商指数跌幅2.3%,而沪深300 指数涨幅1.7%,超额收益为-4.0%,说明市场反应了对银行发送券商牌照对证券行业的冲击。但自第二个交易日起,券商指数开始上涨,至第23 个交易日,较之事件日券商指数上涨33.3%,而同期沪深300 上涨22.5%,超额收益达到10.7%。

    因此15 年牛市行情下,市场仅仅事件日后第一个交易日对此事件有所反应,此后影响不明显。

    2)2019 年4 月13 日,工商银行将获得券商牌照的消息在市场热传。

    事件日前6 个交易日,券商指数开始先于大盘调整,终结了2019 年一季度的小牛市行情,这一方面可能是市场提前反应了消息,但更是快速上涨后的正常行情调整;事件日后的第一个交易日,券商指数下跌2.2%,而沪深300 下跌0.3%,券商指数超额收益-1.8%。此后一个月券商与沪深300 均大幅调整,截至第23个交易日,券商指数下跌17.4%,沪深300 下跌9.3%,券商指数超额收益-8.1%。券商指数的下跌我们认为是市场快速上涨后正常调整带来的,与事件关系不大。

    总结:

    1)混业经营是大势所趋;2)长期资本市场与券商行业将继续做大,同时券商有望获银行牌照,短期对于券商业务有冲击但有限;3)事件日后第一个交易日券商指数有较大幅度下跌,但此后事件冲击影响不明显。

    风险提示:资本市场改革不及预期,权益市场大幅下跌。