中国巨石(600176)动态跟踪报告：行业底部增强份额优势 改善成本静待需求回暖

　　核心结论

    　　行业短期承压，曙光待现。受疫情带来的需求影响，风电、电子、汽车等行业需求Q1有所下滑，但步入Q2国内需求较快、海外仍需观察。当前行业价格维持于低位，但Q2无碱玻纤纱、电子纱出厂均价维持于5250元/吨、7800元/吨已无显著下跌空间，成本支撑显现。公司Q1存货21.3亿元（环比+3%）处于相对健康区间，产销受影响较小。我们观察到目前风电纱需求复苏较快，外需订单虽仍承压、但行业最艰难时刻已过，短期市场价将以维稳为主。

    　　国内产能投放趋缓，公司份额优势扩大。行业经历2018-19年扩产周期后，2020年新建产能有所延迟，点火预计集中于20Q3-21Q1，对年内产量冲击放缓、利于供需格局修复。公司桐乡智能制造2期项目（15万吨）已于2020年3月开建，成都搬迁项目（25+3万吨）有望于2020H2投产，我们认为公司市占率将进一步提升、进而挤压行业高成本产能。此外公司拥有埃及（20万吨）、美国（9.6万吨）基地、规划新建印度基地（10万吨），公司三洲五地交叉供货能力有望对冲海外双反政策影响，维护其海外市场竞争力。

    　　成本优化持续，底部周期为最佳试金石。目前行业小产能现金流成本亏损已持续3个季度，而公司Q1毛利率仍维持于31.39%具备显著优势。公司拥有自研池窑扩能、无硼化配方、漏板生产、浸润剂配方等专有技术，上靠原料产地、下临终端市场，具备产线折旧、原料供应、能耗利用、运输费用等全环节的成本优势。伴随桐乡2期及成都智能制造产线投用及2021年新冷修周期的开启，公司有望进入新的成本优化周期，获取超额利润能力扩大。

    　　投资建议：我们认为短期行业最艰难时刻已过，行业产能投放趋缓，静待供需双向改善。行业底部阶段公司产销经营相对健康，盈利优势凸显，未来成本优化路径清晰，同时具备需求回暖后较大的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利22.4/26.5/32.7亿元，维持“买入”评级

    风险提示：在建项目延期投产；需求恢复落后预期；贸易政策变化