煤炭开采行业2020年中期策略:煤价韧性凸显 需求回升有望带动估值上行

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2020-06-28

  核心观点

      20 年回顾:目前煤价处于历史中位,估值跌至最底部,国内疫情缓解后煤价表现好于预期。煤炭周期:煤价:过去20 年煤价经历三轮周期,目前煤价处于过去20 年的中位水平;股价:目前煤炭板块指数相对于14 年最低点仅上涨约9%,而PB 估值相对最低点仍折价近20%;供需:供给侧改革以来新增产能有序释放,需求增速也趋于平稳;企业经营:煤炭企业的扩张主要在06-14 年,供给侧改革以来行业资产负债率高位回落,目前仍处于65%水平,而行业盈利水平回落至中位略偏下。从过去20 年来看,目前煤炭价格、盈利及供需增速处于中位水平,行业盈利和煤价不具备大幅下跌的空间。

      短期:上半年煤价中枢同比下降,但平均价格仍达到535 元/吨的绿色区间中位水平。其中秦港5500 大卡动力煤价从底部464 元/吨上涨至565 元/吨,涨幅为101 元/吨或22%,而焦炭受益于下游钢厂开工回升,各地去产能、限产预期, 5 月以来主产地焦炭价格连续提涨6 轮,累计上涨300 元/吨。国内疫情缓解后煤价表现好于预期,体现需求韧性。

      中长期:行业供需有望维持基本平稳,煤价不悲观。下半年,平稳的供给和环比改善的需求有望持续支撑煤价。其中,动力煤方面,将先后进入迎峰度夏以及采暖季,港口和电厂库存处于中低位,动力煤需求有望继续改善。煤焦方面,房地产投资降幅收窄,基建投资有望继续回暖,支撑煤焦钢产业链需求。从全年来看,预计2020 年煤炭供给小幅增长,但需求端受疫情影响略有下降,供需整体偏宽松,煤价中枢小幅下降。综合考虑未来三年供需基本平衡,预计煤价总体维持在535 元/吨附近。

      上市公司:重点煤企盈利和现金流稳健性仍较高。(1)优质龙头煤企具有资源成本优势,抗风险能力较强。(2) 政策层面对长协机制是鼓励和认可的,对长协机制的要求也具有连续性,长协机制的有效运行、长协比例提升,也有助于增强煤企业绩稳健性。(3)主动的成本费用管控+煤矿智能化投资实现减员降成本等,也有望平滑业绩波动。在中性假设下,预计2020 年三季度煤炭供需均价维持535-560 元/吨的水平,全年价格约535 元/吨。在此背景下多数煤炭公司的收入将随煤价下降约5-10%,其中长协占比较高的公司受影响较小,利润降幅可能在10%-15%。

      行业观点:旺季有望带动板块估值提升,两类公司值得关注。未来1-2 个季度,7-8 月为行业需求旺季,历年下半年耗煤相比上半年也将明显增加,同时内蒙古地区涉煤领域倒查20 年、30 万吨以下煤矿分类处置也在持续推进,加上进口煤受限,预计供需总体基本平衡向好,而在煤价平稳回升的预期下,行业估值有望提升(目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到5-8%,行业PB(LF)为0.88 倍,仍处于历史最低水平)。建议重点关注两类公司:(1)低估值高分红龙头公司。包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业以及部分央企龙头公司。(2)拟转型新能源、新经济等方向的公司。其中,山煤国际此前公告,拟建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目,具体进展值得关注。

      风险提示。下游需求低预期,进口煤政策放松,煤炭供给过快增长,各公司成本费用管控不及预期等