天赐材料(002709):较高确定性的高增长 电解液业务将开始新一轮成长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵 日期:2020-06-28

  公司一季度预告中报高增长,一方面是洗手液需求增加,导致公司卡波姆量价齐升,另一方面是公司电解液客户结构改善及自产部分新型添加剂,带来毛利率提升。预计公司卡波业务3季度仍将有显著的业绩贡献,同时,前几年拖累较严重的大正极业务包袱已比较小,因此,公司年内业绩有较强的确定性。向明后年展望,六氟磷酸锂供需达到紧平衡后价格可能有所回升,而公司液体六氟的应用又可能进一步放大成本优势;此外,公司LiFSI等新型添加剂的应用可能显著提升公司盈利情况。综上,维持强烈推荐评级,调整公司目标价为38-41元。

    年内业绩有较强确定性。受疫情影响,全球洗手液等用品需求增长较多,其中作为增稠剂的卡波姆需求相应突增。公司卡波3月开始基本满产,并进行了产品升级。估算公司Q1卡波收入0.53亿元,不含税出货单价约6.5万元/吨,而目前市面上卡波均价已达15-20万元/吨。我们预计,全球粉末卡波产品供应进展可能会维持一段时间,因此,卡波业务可能在Q2、Q3给公司带来超预期的利润贡献。公司电解液出货量、盈利能力都保持较好的爬升态势,而前几年拖累较严重的正极业务包袱已经较轻,综上,我们认为公司年内业绩高增长有比较强的确定性。

    电解液业务将开始新一轮成长。公司电解液规模已全球第一,今年Q1公司出货量近0.9万吨,市占率进一步提升达30%,预计未来出货量有望保持快速增长。经过前几年激烈的价格战,电解液价格与盈利情况基本见底。公司重要优势是自产六氟磷酸锂,目前六氟价格回到2014年的低位,主流六氟企业也已微利。我们预计,全球六氟可能在今年4季度到明年2季度达到紧平衡,中期来看,六氟价格可能向上回归。伴随六氟产业回暖以及公司更低成本的液体六氟应用,公司的优势将会进一步放大。同时,公司重点研发和投入的LiFSI与DTD、LFO等新型添加剂已开始商业化应用,特别是随着2000吨LiFSI下半年投产,将进一步巩固公司电解液业务的核心竞争力,中长期看,公司电解液盈利水平处于低位,未来可能会有很显著的提升。

    日化板块有望保持稳健的高质量增长。公司卡波下游应用广泛,伴随产品与客户的升级,公司卡波业务长期仍将有较好的回报率。除卡波外,公司日化业务国内领先,作为公司的利基板块,有望保持中速以上增长和较好的盈利质量。其中部分培育中的新材料和新产品,还有可能形成新的增长点。

    投资建议:继续强烈推荐,调整目标价为38-41元。

    风险提示:正极业务继续低于预期,电解液出货与盈利低于预期。