比亚迪(002594):供应链中性化加速 “汉”驱动品牌向上

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌 日期:2020-06-28

核心观点

      公司基本面近期的几点重要变化:(1)已经完成半导体业务的重组引战,中性化战略开启新篇章。(2)动力电池外供加速;(3)全新旗舰车型“汉”即将上市,品牌有望提升。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。考虑其供应链潜在价值巨大,随着公司重点业务分拆加速落地,推动公司迎来价值重估,上调目标价至94.9 元(原目标价为68.9 元),继续重点推荐,维持“买入”评级。

      引言:市场普遍认为比亚迪仅是一个整车品牌,我们前期提出的观点是:公司未来不仅是一个整车品牌,其供应链分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。公司近期基本面的变化符合我们的判断。

      变化一:比亚迪半导体成功引战,中性化战略开启新篇章。4 月中旬公司完成对“比亚迪半导体”的内部重组,5 月底引入红杉中国、中金资本、国投创新等知名投资机构,6 月中旬再次引入包括韩国SK、小米集团、联想集团、中芯国际聚源、北汽产投、上汽产投等,通过两轮增资扩股方式成功引入战略投资者,分别融资为19 亿元和8 亿元,投后估值102 亿元。半导体业务成功重组引战,有助于公司加强对第三方客户拓展及合作项目,是公司业务结构由垂直整合转向战略开放的又一里程碑事件,有望驱动市场对公司的价值重估。

      变化二:“刀片电池”引领行业,电池外供进入快车道。今年3 月底,公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”,具有更高的能量密度,更低的成本,引领行业,并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”,未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入2020 年对外供应开始加速,国内方面,公司已经配套长安、小康等车企,并已进入北汽新能源公告;海外客户方面,已获得丰田定点,并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

      变化三:全新旗舰车型“汉”,驱动品牌升级。公司今年最重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”近日发布,作为公司正向研发的新能源中大型豪华轿车,提供EV 和DM 两种动力模式车型,预售仅1 个月订单突破2 万辆(线上和线下分别突破1.2 万辆和0.8 万辆),有望成为“爆款”,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。今年下半年,预计公司还将推出全新宋plus 车型,并对唐、宋、元、e2、e3 等车型进行改款,公司有望进入车型上升周期。

      变化四:dm 全新平台战略发布,竞争力有望提升。公司6 月发布了dm 全新平台战略,将推dm-p 和dm-i 两个平台,其特点分别是动力性与经济性,对动力性和经济性进行精细划分后,能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用,公司电动车产品竞争力有望提升,同时成本进一步下降,驱动公司成长。

      分拆逐步落地,价值迎来重估,分部估值目标上调至2590 亿元。"比亚迪半导体"重组引战成功,对外分拆迈出坚实步伐,为以后各项业务分拆,尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式,有望起到催化效应。考虑到不仅是新能源汽车整车品牌,后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”,而且近期比亚迪半导体成功分拆,我们再次对公司进行分部估值,上调目标至2590 亿元(原为1880 亿元)。

      风险因素:公司引战进展不及预期;公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

      投资建议:考虑到公司全新旗舰车型“汉”即将交付,有望开启新一轮车型上行周期,同时比亚迪电子业务快速增长,将公司2020/2021 年归母净利润预测由19.5/40.0 亿元上调至52.3/53.2 亿元(EPS 由0.71/1.47 上调至1.92/1.95),预计2022 年归母净利润为60.4 亿元(EPS 为2.21)。当前A 股价格71.7 元,对应2020/21/22 年37/37/32 倍PE;H 股价格59.85 港元,对应2020/21/22 年28/28/25 倍PE。公司近期陆续完成比亚迪半导体重组引战,动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大,随着公司重点业务分拆加速落地,将推动价值重估,我们对公司价值判断上调至2590 亿元(原为1880 亿元),继续重点推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级。