超声产业链：待时而歌 更上层楼

　　缘起：超声进口替代逐渐进入高端，疫情之中移动超声贡献明显目前超声正处于国产替代的关键时点，低端市场基本完成国产替代；中端市场在不断扩容；高端方面迈瑞的高端彩超打破进口垄断的局面，开立的高端彩超也即将发力。同时抗疫斗争中移动超声产品也快速放量，让市场对未来移动超声的需求产生更大憧憬。

    　　他山之石：超声技术发展以及未来趋势

    　　超声诞生于1950s ，超声成像、传感器及小型化技术扩展了超声的临床应用领域，技术进步是促进海外超声市场增长的主要动力。海外龙头企业GE、Philips等逐渐通过并购丰富产品线、提高行业集中度，在心脏、妇科等专科领域具有优势。近十年来海外超声技术并没有实质性的进展，为国内超声企业技术转型提供了时间。未来国产超声将在成像和探头技术（增强探头的穿透力，解决小血管、小器官成像的问题，清晰化）、超声介入技术（增强穿刺导航功能）、智能化（超声AI、远程医疗）、小型化等方面进一步发展。

    　　国内超声市场：国产龙头逐渐进入高端市场，进口替代空间大2017-2018年国内超声市场维持8-10%的增速，而2019年超声市场增速放缓至5-6%，目前国内彩超的市场空间约为110亿元。在二、三级公立医院，进口超声仍占主导地位，目前迈瑞医疗的高端彩超打破进口垄断的局面，在增量市场中已经与外资龙头相比毫不逊色。

    　　随着产品结构的高端化，超声板块利润释放重新进入加速期。

    　　海外市场：发展中国家高速增长，发达国家突破高端需求，未来国产超声企业都有较大的提升空间2019年全球市场69亿美元，增速约在5%，目前新兴市场保持10%以上较高增速，发达市场则增速缓慢、更多是替换需求。全球超声市场的生产厂家中GE、飞利浦、佳能医疗等第一梯队向超高端彩超发展；以迈瑞、开立为主的中国头部企业，在海外中低端超声市场有一定的份额，迈瑞医疗通过并购海外企业和自主研发推出了中高端彩超，已经突破了海外高等级医院，打开了海外老牌超声市场的渠道。而新兴市场类似中国市场，增速快，性价比高的产品有优势，国产超声的优势大。

    　　风险提示：疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。

    　　投资建议：技术突破已成，超高端突破未来3-5年待时而歌；龙头切入高端市场，国产企业全球地位更上层楼重点关注领先厂商和有潜力的后续厂商。建议买入迈瑞医疗（300760），自主研发实力强，高端彩超打破进口垄断的局面并向海外高端市场突破，后续有望在超高端超声市场布局；增持开立医疗（300633），独立掌握多项彩超设备和探头的核心技术，中高端彩超有望继续放量，后续研发管线丰；增持万东医疗（600055），2020Q1业绩亮眼，子公司万东百胜（全球第6大厂商合资）的超声产品预计2020 年正式上市；增持理邦仪器（300206），向中高端彩超方向转型成功。彩超是目前公司的研发重点；增持祥生医疗（688358），科创板公司，是少数拥有自主知识产权面向中端国产企业。