电力行业2020年5月电力统计数据点评:用电量强劲修复 汛前来水偏枯利好火电核电

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-06-24

  5 月用电量同比增长4.6%,增速持续扩大,其中三产首度单月转正。考虑持续复工复产,预计6 月用电量增速有望进一步上行,但仍需关注后续疫情进展。

      年内电价风险出清,全球降息环境下,类债属性的水电核心资产估值有望提升;火电持续受益于煤价下行,估值安全且股息率正变得有吸引力。

      单月用电量增速扩大,三产年内首月转正。2020 年前5 月,全社会用电量27196亿kWh,同比下滑2.8%,降幅同比收窄1.9 个百分点;5 月单月用电量5,926亿kWh,同比增长4.6%,增速较4 月用电增速0.7%增长3.9 个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为15.5%/2.9%/3.5%/15.0%,环比4 月增速分别提升7.8/1.6/11.4/8.5 个百分点。二产用电增速持续加速;三产用电量增速首次转正。四大高耗能行业中,5 月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为+2.1%/+2.7%/+6.5%/-2.1%,增速环比4 月分别变动+1.4/-2.1/+7.6/-2.3 个百分点,非金属增速自3 月以来连月快速修复,年内首次单月转正。

    风光抢装继续引领电源投资增长。前5 月,全国发电装机容量1,925.2GW,同比增长5.3%,增速与上月持平;其中水电/或电/核电/风电/太阳能同比分别增长2.1%/4.0%/6.2%/12.4%/13.9%。从电力行业工程投资完成情况来看,前1-5 月月电源投资同比增长45.4%,增速较前4 月增长15.0 个百分点;其中水电/风电/太阳能投资同比分别增长15.5%/165.7%/117.6%,风光抢装效果显著,火电/核电同比分别下滑33.7%/18.7%。

      水电出力偏枯加剧,火电与核电显著受益。前5 月,全国发电设备利用小时1,405小时,同比下滑7.5%;其中水电/火电/风电同比分别下滑12.5%/7.3%/2.0%至1,138/1,602/958 小时,核电同比增长1.0%至2,868 小时。5 月单月,全国发电设备利用小时303 小时,同比增加0.3%。其中火电增长6.3%,水电下滑19.9%;核电增长9.6%;风电增长0.5%;水/火/核/风单月利用小时增速环比分别变动-10.6/+9.1/+5.0/+6.7/-3.4 个百分点,火电与核电明显受益于来水偏枯。

    6 月用电增速或持续修复。5 月单月用电量增速加快,其中三产增速首次转正、二产增速持续扩大。根据新华社报道援引国家电网数据,6 月上旬,全国全口径发电量同比增长9.1%,我们认为这主要体现了复工复产的进一步推进,同时近期气温较高也有较大帮助。综合考虑下,预计6 月用电量单月增幅有望环比5月进一步提升,但由于北京聚集性疫情出现及全球疫情仍未结束,年内仍需关注用电需求的潜在波动。

    风险因素:用电量增速低于预期,来水不及预期,煤价大幅上行,上网电价超预期下调。

      投资策略。伴随国内复工复产形势整体好转,看好电力公司后续电量回补。上半年来水偏枯,有利于火电公司半年度电量及业绩加速修复。煤价持续下行叠加年内电价风险出清,预计中期内火电业绩、自由现金流与股息吸引力有望持续提升。

      推荐华电国际(A&H)、华能国际(A&H)、浙能电力、皖能电力、建投能源、京能电力,关注国电电力,粤电力A,福能股份等;全球降息背景下,水电优质现金流的价值有望重估,前期市场担忧的降电价等风险因素解除,推荐来水稳健、电价风险提前释放、装机有持续成长预期、派息显著提升的川投能源。