重庆啤酒(600132)：优质资源整合注入 竞争优势整体提升

　　事项：

    　　公司6月21日公告重大资产购买及共同增资合资公司交易预案，主要包括三部分：重庆嘉酿股权转让、重庆嘉酿增资以及重庆嘉酿购买资产。增资完成后，重庆啤酒将持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权，本次交易嘉士伯拟注入资产共涉及6 家标的公司，通过本次交易，嘉士伯进一步将上市公司体系外的中国优质资产注入到上市公司体系内。本次交易标的资产的交易价格尚未最终确定，交易构成重大资产重组。

    　　国信观点：

    　　我们看好公司在嘉士伯资产注入后资源整合提效，产品、品牌、渠道协同发展体现规模化优势，区域竞争力及企业盈利能力进一步提升，关注后续交易对价确定及重组报告披露细节。维持2020-2022EPS 为1.18/1.36/1.55 元，对应57/49/44倍PE，上调一年期合理估值76.2-82.7 元（原为56.6-59.0 元），维持“买入”评级。

    　　点评：

    整合分A、B 包资产共涉6 家标的公司，交易后经营版图扩增2013 年嘉士伯要约收购重庆啤酒30.29%股份时，嘉士伯作出一项同业竞争承诺，承诺在要约收购完成后的 4-7 年的时间内将其与上市公司存在潜在竞争的国内的啤酒资产和业务注入上市公司，在此背景下酝酿此次交易，根据此次交易预案，重组将以上司公司控股子公司重庆嘉酿为平台，通过与嘉士伯香港、嘉士伯咨询、嘉士伯啤酒厂等主体持有资产进行转让、注入及现金购买等方式实现资产注入整合，具体交易内容包括三部分：（1）重庆嘉酿股权转让，即重庆啤酒以现金方式支付的方式向嘉士伯香港购买重庆嘉酿48.58%的股权；（2）重庆嘉酿增资，即重庆啤酒以拟注入资产及现金认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本，嘉士伯咨询以A 包资产（嘉士伯咨询持有的嘉士伯工贸100%股权、嘉士伯重庆管理100%股权（含天目湖啤酒100%股权及嘉士伯安徽75%股权）、嘉士伯广东99%股权、昆明华狮100%股权）认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本；该增资完成后，重庆啤酒持有不少于重庆嘉酿51.42%的股权，嘉士伯咨询持有不多于重庆嘉酿48.58%的股权；（3）重庆嘉酿购买资产，即重庆嘉酿以现金支付方式向嘉士伯啤酒厂购买B 包资产（嘉士伯啤酒厂持有的新疆啤酒100%股权、宁夏西夏嘉酿70%股权）。对价尚未最终确定，交易预计最终采用以收益法等基于未来收益预期的方法得出的评估结论作为定价依据。