杰克股份(603337)：静待底部反转 股权激励彰显信心

　　投资要点

    　 事件：公司发布限制性股权激励方案。拟授予的限制性股票数量为158.4万股，人数11 人，授予价格为9.4 元/股，考核目标为，以2019 年净利润为基数，2021~2023 年净利润增长分别不低于50%、88%、125%。

    静待底部反转，股权激励彰显信心。2019 年受中美贸易战及高基数影响，工缝机内销下滑约30%，外销下滑4.2%，整体销量下滑约18%至697 万台左右，产量下滑22%至654 万台左右，低于历史均值。2020 年受疫情负面影响，工缝机行业景气度进一步下降。出口方面，根据中国缝制机械协会数据，2020 年1-4 月我国各类缝制机械产品出口均呈现出同比下滑态势，其中，出口工业缝纫机100.7 万台，出口额3.3 亿美元，同比分别下降17.8%和13.5%，4 月当月，我国缝制机械行业工业缝纫机出口量20.9 万台，出口额7333 万美元，同比分别下降37.7%和26.8%。预计2020 年工缝机行业下滑15%左右至590 万台左右，接近历史低位。我们认为，随着疫情缓解，以及行业周期性复苏，行业销量有望迎来反转，公司作为行业龙头，有望更快迎来复苏，2021 年股权激励目标净利润约等于2018 年公司实际净利润，彰显公司对2021 年行业反转及公司更快恢复发展的信心。

    综合竞争优势强化，公司成为行业寡头概率更高。公司竞争优势在于，成本端，规模优势+自制电机电控；费用端，规模优势+专业人专注干专业事（民营企业，机制灵活，实控人75%股权，24 年专注缝制设备领域）；质量端，研发投入超国内第二、三、四名总额，高端产品直逼日本重机；渠道端，超7000 经销网点，便捷安装服务，发挥规模优势。公司过去5 年销量增速持续高行业15~20 个百分点，市占率年提升2~3 个百分点，目前超过20%，排名第一，超出第二名约10 个百分点，公司在成本、费用、质量、渠道等优势持续扩大，正向循环，有望铸就未来寡头。

    盈利预测与投资建议。公司估值处于底部，业绩有望迎来拐点，长期有望成为行业寡头，建议战略配置。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.73/1.01/1.27元，对应PE 分别为26/19/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求、盈利能力不及预期风险；汇率风险；贸易战影响风险。