安车检测(300572)深度:设备为骨、运营为肌 蓄势发力万亿后市场

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋亭亭/竺绍迪 日期:2020-06-24

公司是国内专注于机动车检测领域的龙头企业。公司是行业内极少数集研、产、销一体,全面覆盖在用机动车检测系统、联网监管系统、驾考系统、环境监测系统、新车下线检测系统的龙头。产品谱系完善,受益我国检测市场蓬勃发展,公司业绩高速增长,净利润近三年CAGR 达56.7%。

    机动车检测为短期迎爆发,长期3 倍增长空间的黄金赛道。①短期看,2014 年免检车将在2020 年进入检测高峰期,未来3 年行业检测次数加速,从7%的复合增速提升至11%。同时,机动车限价开放后,年检价格出现不同幅度的涨价。因此,年检市场量价齐升下预计未来3 年市场规模的复合增速为15%。②中长期看,政府简政放权、“三检合一”、开放定价共同促进机动车检测站建设,我国检测站数量可达5.2 万个,较当前有3 倍增长。③同时,环检市场因标准升级催生15-20 亿元新增市场需求,遥感市场在蓝天保卫战下新增百亿设备需求,带来新增量。④综上,市场对检测设备的需求将出现不依赖于宏观经济扰动的爆发增长,2020-2022 年我国机动车检测设备年度增量复合增速21%。

    享受行业红利,巩固龙头优势,设备业务3 年复合增速17%。公司处于检测设备行业第一梯队,具备硬件+软件一体化的能力,市占率达15%远超竞争对手。①公司较同类型软硬一体化竞争对手的优势在于软件层面。多年提供检测行业联网监管系统,积累了大量设备软件层面经验。尤其可根据不同省市监管系统的特点对应设计具备属地特性的软件。②同时,软件层面的优势助力公司打通渠道。公司在全国范围建立销售渠道,销售人员占总员工比重14%,市场营销层面更灵活。综合看,公司在充足的研发经验与完善的渠道优势下,能借助行业东风,机动车检测系统营收有望实现19%、21%、11%的增速。

    产业链延伸至检测站运营,深耕万亿汽车后市场。①检测站有望基于检测服务、二手车交易过户服务、保险代理等服务形成综合服务平台,形成万亿后市场。②公司设立临沂基金、德州基金两大基金,致力检测站收购。先后实现或规划对于兴车、中检、昇辉、山东正直检测站的股权收购。尤其以增值率812%溢价收购山东正直获取其检测站,、引入山东正直优质的检测站管理经验。③长期看,通过基金持股的形式引入山东正直成熟管理模式,提升检测站盈利能力。假设公司未来可以收购300 个大规模检测站、700 个小规模检测站,在正直团队的整体运作下,假设单店净利率为10%,可新增净利润6.5 亿,若70%持股,将为公司贡献4.55 亿净利润。

    投资建议:我们认为公司检测设备主业受益于检测需求爆发+环检升级+尾气遥感,同时公司将继续做大检测站业务,三管齐下,预计2020-2022 年实现营业收入12.13、16.04 及19.68 亿,对应归母净利润2.8、3.9、5.1 亿元,对应PE 为42、30、23 倍。公司向下游检测站及运营业务大力拓展,极具成长性,与华测检测(2020 年PE 63 倍)的商业模式更为相似。同时,根据PE band 历史走势可知,公司历史估值中枢约为59 倍。综合考量下,给予公司60 倍PE 目标估值,对应仍有43%潜在空间,给予买入评级!