唐人神(002567)深度分析:生猪产业链一体化运营的领先企业

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:陈振志 日期:2020-06-24

投资要点

    公司主营业务包括饲料生产与销售、种猪育种与生猪养殖、肉制品加工与销售三大板块,是国内较早布局生猪产业链一体化经营的农牧企业。公司的产品主要包括饲料(猪料、禽料和水产料)、种猪与商品猪、生鲜肉及各类肉制品、动物保健品等。

    通过内涵增长和外延并购双管齐下的发展模式,公司饲料销量从2008 年的92 万吨增长至2019 年的468 万吨,年均增速15.93%,市场份额从2008 年的0.81%提升至2019 年的2.04%。截止2019 年,在目前有商业饲料业务的10 多家农业上市公司中,唐人神销量规模排在第四位,仅次于新希望、海大集团和通威股份。

    公司2019 年生猪出栏量约84 万头,市场份额不到0.2%,与温氏、牧原、正邦、新希望、天邦和中粮等企业相比,公司的养殖规模和市场份额仍有一定差距。在收购龙华农牧之后,公司在原有饲料、育种和下游肉品加工销售等板块的基础上,补齐了短板,公司未来在生猪养殖板块上具备较大增长空间。公司30 年的猪饲料营养技术经验、“美神”的种猪繁育经验、以及龙华农牧的自繁自养经验,是未来大力拓展生猪养殖版图的重要技术支撑。

    公司的肉制品业务销量从2015 年的2.45 万吨持续增长至2019 年的4.83 万吨,年均增速18.5%。与其他生猪养殖上市公司相比,公司早在1995 年就通过兼并株洲肉联厂布局下游肉品加工和终端销售,通过多年经营积累了较为丰富的产业链一体化运营经验,是公司较为突出的竞争优势之一。

    投资建议:我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别1.40、0.97 和0.65 元,公司目前PE 估值在生猪养殖板块中处于中等水平,在2020H2 高猪价和高盈利等利好因素驱动之下,公司仍具备估值提升空间和配置价值,维持买入-A 建议。

    风险提示:非洲猪瘟疫情风险,自然灾害风险,商誉减值风险,运输不畅风险。