债券市场与大类资产周度跟踪:流动性冲击趋近尾声 静待基本面变化打破僵局

类别:债券 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李一爽 日期:2020-06-24

一周重点:流动性冲击趋近尾声,静待基本面变化打破僵局。自五月下旬以来,关于流动性预期的变化一直是主导债市波动的主要原因。经过近一个月的调整,加上本周的两次会议上传递的政策信息,市场对于流动性条件的变化已经有了较为清晰的认知——货币政策整体宽松的状态不变,对冲式的降准也即将落地,但降息的时间可能延后,资金利率难以出现类似4 月的宽松局面。在这样的背景下,市场对资金利率的预期将逐步收敛,流动性的故事对债券市场的影响已趋近尾声。而两次会议均暗示下半年宽信用的幅度可能边际减弱,这将在中期对债券市场构成支撑。我们认为随着未来信贷投放的常态化,以及外需下滑的影响显现,经济复苏的过程将经受考验,可能并不是一帆风顺的,未来政策可能仍会根据经济恢复的状态进行调整,因此债券市场还没有到转熊的时间窗口。

    但是另一方面,货币政策对债市的影响相对直接,信用环境发挥作用的过程可能相对较慢。在经济基本面仅维持弱复苏的背景下,10 年期国债短期向上大幅突破2.9%的概率并不高,市场在当前位置上仍然存在反弹的可能。但另一方面,市场对未来宽松空间的预期下滑也限制了收益率进一步下行的空间,债市短期内可能将维持震荡的格局。在这样的背景下,投资者可以保持耐心,静待信用环境变化以及基本面因素的发酵打破这一僵局。

    货币市场:本周央行开展7D 逆回购1200 亿元,14D 逆回购1800 亿元,此外周一缩量续作MLF2000 亿元,合计投放5000 亿,当周净回笼1,600 亿元。本周MLF 并未降息,此后投放14D 逆回购,利率跟随前期7D 利率下调20BP,仍在一定程度上稳定市场情绪。下周逆回购到期1200 亿元,到期资金体量不大,但临近半年末,叠加节假日因素,以及10年期抗疫特别国债仍将对资金面产生一定扰动,预计央行下周将继续开展公开市场操作以维持流动性合理充裕。

    债券市场:本周利率债净融资额为3,168.20 亿元,信用债净融资1,027.59 亿元,下周利率债一级市场计划发行27 只债券,计划发行金额1,385.20 亿元,其中地方政府一般债发行38.02 亿元,地方政府专项债发行177.18 亿元。1 万亿抗议特别国债发行计划于本周拉开帷幕,7 月底前需发行完成,地方债、一般国债发行计划将一定程度延后,为特别国债挪空间,下周关注10 年期抗疫特别国债发行情况。

    本周收益率震荡上行,期限利差再度走阔。具体来看,周初在MLF 缩量续作不降息、特别国债未降准对冲影响下,长端收益率持续上行;随后,国常会再提降准,并指出下一步将进一步推动债券利率下行,市场情绪一度转暖,但在陆家嘴论坛上刘鹤副总理与央行官员发言整体偏鹰派,市场对未来货币政策空间的预期下调,且资金面持续收紧,收益率再度上行。本周信用债收益率不同程度上行;各期限各评级信用债利差较上周有所下滑,长端信用利差下行明显。

    大类资产:本周在美联储宣布直接购买企业债、零售数据环比创历史新高及疫情二次爆发风险影响下,美国股市震荡上行,全球大多经济体全线收涨。本周美债收益率先扬后抑,较上周小幅下行。本周市场对疫情二次爆发风险的担忧,使市场风险偏好回落进而推动对避险货币需求,美元指数先抑后扬,全球主要经济体货币涨跌不一,避险货币升值。原油方面,受益于OPEC+深化减产影响,原油价格震荡上行;黄金方面,周初在经济数据强劲及疫情反复影响之下黄金价格维持窄幅震荡,周五市场对疫情爆发担忧积聚之下打破震荡格局,大幅上行至4 月中旬以来最高水平。

    风险因素:宽松政策不达预期,海外疫情重抬头风险持续