食品加工行业研究简报:中原“超级后厨” 差异化模式求发展

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅 日期:2020-06-24

2020 年6 月19 日,证监会公布《郑州千味央厨食品股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》。千味央厨本次拟公开发行不超过2128 万股,不低于发行后总股本的25%,公司作为餐饮链重要加工企业,产品覆盖油炸品、速冻米面、烘焙类等产品,历经8 年发展成为中原地区的“超级后厨”。

    营收、净利润稳定增长。2017-2019 公司营业收入持续增长,由2017 年的5.93 亿增长至2019 年的8.89 亿,CAGR22.43%,2019 增速同比增加8.64pcts。伴随规模逐渐扩大,公司盈利不断增长,2019 公司净利润0.74 亿,同比增长26.32%,近两年增速保持稳定,且整体高于收入增速,公司盈利水平不断提升。

    油炸品占主导,产品矩阵多元化布局。公司产品主要包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大品类,2019 油炸品贡献主营收入超50%,保持核心地位。公司近三年油炸类产品占比逐步下降,烘焙、蒸煮品占比不断提升,油炸品占主营比由2017 年的59.43%下降至2019 年的55.34%。其他品类占比逐步上升,2019 公司针对客户需求增加虾米饺、撒尿肉丸等菜肴类产品,该类产品收入实现一定增长,公司产品布局向多元化迈进。

    核心单品支撑公司毛利,盈利水平不断提升。2017-2019,公司三大单品油炸类、烘焙类和蒸煮类毛利率稳定上升,带动整体盈利能水平提高。分品类看,截至2019 年蒸煮品和烘焙产品毛利最高,分别为26.92%和26.7%,期间费用保持稳定,管理费用率受薪酬增加小幅增长。我们认为这与公司未来产品多元化布局方向一致,将资源投放更多地倾向于高毛利品类以此提升产品结构竞争力。

    上市募资投放产能,未来创收可期。公司拟投入募集资金40919 万元、总投资43662.37 万于新乡食品加工项目和总部研发中心建设项目。研发项目主要支持产品的开拓和创新,新乡食品加工项目24 个月达产后将形成8 万吨速冻面米制品,预期创收8.1 亿元,利润0.67 亿元。辅助高产销率、高产能利用率以及营收的快速增长,我们预计2022 年底正式投产后,其设计收入将逐步实现。

    经销模式占主体,不同产品着力不同渠道。公司主要采取直营和经销模式进行销售,直营以定制为主,主要面向餐饮客户;经销客户以通用品销售为主。2019 公司直营收入占比41.02%,经销收入占比58.98%,直营渠道毛利率显著高于经销,主要系直营渠道面向餐饮,采购量大、单位运输成本低、广告促销费用低。我们认为未来直营收入占比还会继续攀升。

    风险提示:渠道开拓不及预期;产能扩建竣工延期;疫情扩散风险