伯特利(603596):EPB及轻量化双增长 线控制动可期待

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2020-06-24

  核心观点

      公司从盘式制动到电控制动、线控制动升级。公司以汽车制动产品为主,从机械式盘式制动逐步升级至电控制动EPB 等产品,再升级至智能汽车所需的线控制动产品。电控制动产品随着渗透率提升,配套规模将逐步扩大,轻量化制动产品拓展海外客户将是公司盈利增长点之一。

      电控制动:从EPB 到线控制动,实现产品升级。根据统计结果,合资车企和自主车型EPB 渗透率分别在54.8%、51.4%左右,预计未来EPB 渗透率有望继续提升。公司EPB 产品紧跟汽车电动化趋势,推出双控EPB,并与博世合作研发EPBi。在智能化和电动化的发展趋势下,线控制动系统将逐步取代传统液压/气压制动系统,2019 年7 月公司正式完成WCBS 产品发布。WCBS 产品目前已经与部分客户签订开发协议,同步开发产品。

      轻量化业务:预计有望快速增长。公司轻量化产品由二级供应商转变为一级供应商,由销售毛坯件变为直接销售给通用轻量化总成,提升产品盈利能力。

      与通用汽车签订的订单逐步量产将成为增长点,同时公司通过与美国萨克迪建立的良好合作关系,积极寻求与福特、沃尔沃等整车厂的合作机会,未来有望获取更多订单。

      盘式制动业务:预计未来保持平稳增长。盘式制动器下游客户以自主品牌车企为主,吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车为核心客户。下游客户未来车型销量增长是盘式制动器未来营收盈利增长的驱动力之一,预计盘式制动器产品盈利保持平稳。

      财务预测与投资建议

      预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.18、1.44、1.71 元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司20 年PE 平均估值35 倍,给予公司20年37 倍估值,对应目标价为43.66 元,首次给予买入评级。

      风险提示:汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。