超图软件(300036)点评：非公开发行加码 SUPERMAPGIS核心研发有望加速

　　投资要点：

    　　事件：超图软件发布2020 年创业板非公开发行A 股股票发行方案论证分析报告（修订稿），本次非公开发行募集资金总额预计不超过7.23 亿元。

    募集7.23 亿投向SuperMap GIS11 等项目。1）本次非公开发行对象为符合条件的机构投资者和自然人不超过35 名；2）非公开发行股票定价基准为发行期首日。发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之八十；3）本次非公开发行募集资金扣除发行费用后的净额拟投入四个项目：SuperMapGIS11 基础软件升级研发与产业化项目、自然资源信息化产品研发及产业化项目、智慧城市操作系统研发及产业化项目、补充流动资金。

    前次定增完成后，成长性显著。公司前次非公开发行在2016 年6 月，共募集资金4.68 亿元，其中1.11 亿元用于支付并购南京国图对价，2.92 亿元投入GIS9 研发等项目。2016年后，公司核心GIS 产品线完成9D，10I 版本迭代；同时切入不动产登记、国土资源调、城市规划一体化查等下游市场，业绩稳定增长，2017-2019 年收入增长分别为50%、21.45%、14.31%。前次定增效果显著。

    期待疫情结束后国土空间规划等项目加速。1）2019 年11 月后，国土空间规划“一张图”

    　　建设加快，根据我们的招标统计10-11 月，国土空间规划招标已开标超过8 亿元；2）2020年上半年，政府招投标受到疫情影响，我们预计此类招标将在下半年恢复，超图在竞标中具有优势；3）我们预计国土空间规划+自然资源登记预计2019 年后开始出现订单，2020年订单开始高增，测算总空间百亿以上，超图有望分享其中约70 亿元增加信息化建设需求，详细测算请见2019 年9 月17 日报告《超图软件：国土空间规划与自然资源登记带来70 亿元新增空间》。

    国产化GIS 龙头，维持“增持”评级。考虑到超图1）平台软件实现国产化替代；2）持续迭代GIS 产品、不断升级平台基础软件，巩固核心竞争力；3）把握每一轮下游应用行业爆发，实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS 应用行业拓展。维持盈利预测，预计2020-2022 年收入为23.08、29.3、36.35 亿元，预计2020-2022 年净利润为3、3.76、5.06 亿元，对应2020 年PE 37 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：自然资源信息化需求不达预期风险，政府需求延后。