鲁商发展(600223):战略转型大健康产业 玻尿酸龙头扬帆起航

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马晓天 日期:2020-06-23

  投资要点:

    公司现致力于构建融合健康地产、生物医药、健康管理等领域的复合型健康产业生态圈。

      公司于2008 年借壳上市,顺利完成向房地产行业的进军,医养健康产业不断壮大。2018年公司为构建复合型生态健康圈,延伸扩展了产业链,正式转型大健康产业,精耕生物医药和生态健康两细分领域。公司2019 年营业收入102.9 亿元,同比增长16.6%,归母净利润3.45 亿元,同比增长112.6%。

    业务以生物制药+生态健康双轮驱动,拉升公司盈利能力。1)19 年地产销售收入87.6 亿元,同比增长16.8%,合同销售额15-19 年CAGR 为27.7%,连续突破预期。2)公司相继收购福瑞达医药和焦点生物,实现生物制药+生态健康双轮驱动,带动盈利能力不断提升。药品、化妆品为高毛利业务,2019 年两业务毛利率分别为65.9%和61.1%,福瑞达集团19 年归母净利润同比增长140%,成为未来公司成长的核心驱动因素。

    公司构建生物医药板块,复合型健康产业基本成型。1)公司18 年收购福瑞达医药集团作为产业转型驱动力,福瑞达产品以透明质酸为主要原料,种类主要覆盖药品和化妆品。18、19 年均超额完成业绩承诺,分别实现扣非归母净利润3102 万元、7349 万元,在上市公司净利润中占比分别为22.8%、26.1%。2)公司19 年底收购焦点生物,透明质酸产能不断释放,完善上游产业链。焦点生物主营透明质酸原料的生产销售,2018 年全球透明质酸销量TOP2,目前已有年产420 吨透明质酸的产能。在透明质酸原料市场高景气的背景下,焦点生物18 年实现营收1.2 亿元,同比增长59.1%,归母净利润2856 万元,同比增长177%,焦点生物深耕透明质酸研发与生产,战略收购之后助力完善上市公司透明质酸上游产业链。

    透明质酸原料市场景气度高,化妆品级和医美级有望在中国市场实现快速成长。弗若斯特沙利文报告显示,2018 年全球透明质酸原料市场销量达到500 吨(化妆品级占比50%,医药级占比4%),14-18 年复合增长率为22.8%,预计2023 年全球市场销量能达到1150吨。1)化妆品级透明质酸:得益于高安全性和功效性的特征,目前在中国化妆品市场应用广泛,在精华、喷雾、面膜等产品中均为热门成分。2)医美级:中国医美市场目前渗透率较低,但增速较快。弗若斯特沙利文报告显示2018 年中国医美市场规模1217 亿元,预计在2023 年可达到3601 亿元,5 年CAGR 为24%,玻尿酸为主要注射类医美产品,18 年规模占比66.6%,同比实现高增长53.1%;渗透率方面,18 年中国医美市场千人诊疗次数有14.8 次,较欧美日韩有明显差距,未来伴随医美渗透率不断提升,医美级透明质酸原料市场有较大成长空间。

    首次覆盖,给予增持评级。公司为山东健康地产龙头,近年来合同销售额不断超预期,在地产业务稳健的基础上,转型大健康产业,构建生物医药板块,涉及医药和化妆品,为公司业绩带来新增长点。预计公司2020-2022 年归母净利润为4.53/5.55/6.77 亿元,对应PE 为18/15/12 倍。目前透明质酸原料市场拥有高成长性,但公司医药和化妆品业务估值明显低于行业平均,因此根据分部估值法,我们认为公司20 年PE 估值可修复到21.5 倍,对应目标价9.7 元,首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:房地产市场利润下滑风险;土地成本上升风险;化妆品市场推广低预期