科创板医药生物系列之君实生物

类别:行业 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:杜永宏 日期:2020-06-23

  创新型生物制药公司。君实生物成立于2012 年,是一家创新型生物制药公司,产品覆盖肿瘤免疫治疗、代谢类疾病、炎症或自身免疫性疾病及神经系统疾病等多个治疗领域。公司致力于研发first-in-class(同类首创)或 best-in-class(同类最优)的大分子药物,开发建立了涵盖蛋白药物从早期研发到产业化的整个生命周期的完整技术体系,首个产品特瑞普利单抗注射液已于2019 年初上市销售,该产品全年实现营收77412 万元。由于公司研发投入较大,目前还处于亏损阶段,2017、2018 和2019 年归母净利润分别为-3.17 亿元、-7.23亿元和-7.47 亿元。

      生物药行业快速发展。生物药相比化学药具有更高功效及安全性,且副作用及毒性较小,是目前世界上最畅销的医药产品。中国生物药市场仍处于发展初期,但具有强劲的增长潜力,2018 年中国生物药市场规模达2,622 亿元,预计至2023 年和2030 年,中国生物药市场规模将扩大至6,412 亿元和13,198亿元。单抗是全球生物药市场最大的类别,随着医保在单抗药物覆盖方面的扩大以及免疫治疗产品的引入,我国单抗市场具有极大的市场拓展空间,预计到2023 年和2030 年,我国单抗市场将分别增长到1,565 亿元和3,678 亿元。

      国产PD-1 首个上市,适应症逐步拓展。近年来,公司研发费用逐年增长,2019 年达到9.46 亿元。核心产品特瑞普利单抗注射液已于2018 年12 月获批上市,是国内首个获批上市的国产PD-1 单克隆抗体注射液,用于治疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤。除已获批的首个适应症外,公司也正在就特瑞普利单抗进行多项拓展适应症的临床试验。截至2020 年3 月底,公司正在或即将就特瑞普利单抗开展超过20 项临床试验。除了PD-1,公司在研管线还包含9 项临床研究产品和12 项产品临床前研究产品。UBP1211 为重组人源抗TNF-α 单克隆抗体注射液,针对包括类风湿性关节炎在内的自身免疫性疾病,为修美乐(阿达木单抗)的生物类似药,该产品已于2019 年11 月获得 NMPA 新药申请受理。JS002 是由公司自主研发的注射用重组人源化抗PCSK9 单克隆抗体,用于治疗心血管疾病,目前正在开展临床II 期试验,是国内第一家获得 PCSK9 临床批件的公司。

      公司估值及询价分析。我们分别采用历史估值法和绝对估值DCF 法对公司估值进行分析测算,并根据公司具体情况,分别给予两种估值方法不同的权重。综合分析来看,我们采用历史估值法预测公司估值为273.6 亿元,采用DCF 法预测公司估值为278 亿元。我们分别给予历史估值法30%权重、DCF 估值法70%权重,最终得出公司预测估值约为276.7 亿元。我们假设公司本次发行新股数量为8713 万股,公司发行后总股本为87128 万股,根据公司预测市值,得出公司对应股价为31.75元/股,建议询价区间为[27.61,35.89]元/股。(注:本报告仅供参考,不作为具体投资建议)

      风险提示:新药上市风险;研发失败风险;市场竞争风险。