漫步者(002351):耳机无线革命 国货龙头崛起

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:王平阳 日期:2020-06-23

  投资要点

      20 年专注声学技术,国产音响、耳机品牌引领者:1996 年公司以多媒体音响业务起家,专注声学技术研发,并于2008 年开始自产耳机。2018年公司TWS 耳机开始出货,2019 年迅速斩获大量市场份额,耳机超过音响成为公司最主要营收来源。公司2016-2019 年公司营收保持大幅增长,年均复合增长率达到14.39%,2019 年总营收达到12.43 亿元,归母净利润达到1.23 亿元。

      TWS 行业高速增长,市场空间有望超3000 亿:耳机的应用场景十分普遍,使用频率较高,相比传统耳机,TWS 耳机携带更加轻便,在苹果AirPods 的引领下迅速成为智能硬件市场的热点。随着安卓系及第三方TWS 耳机步步攻克双耳传输、主动降噪、智能功能等技术难题,TWS行业步入加速发展期。预计2020 年TWS 耳机出货量将达2.3 亿副以上,相较于2019 年手机出货量13.7 亿部,我们判断TWS 渗透率仍有充足的提升空间,整体市场空间有望超过3000 亿元。

      产品、品牌与渠道优势显著,充分受益于TWS 市场快速增长:公司TWS耳机以高性价比产品起步,市场竞争力突出,目前,公司在TWS 耳机的100-300 元价位段已形成了突出的产品竞争力和领先的市场地位。同时,公司积极布局TWS 耳机降噪技术,有望推出极具性价比的主动降噪、环境降噪TWS 耳机产品,逐步覆盖中高端TWS 耳机市场。公司基于在音频市场的技术积累和品牌影响力,公司TWS 耳机产品一经推出便迅速打开了用户市场,目前在线上和线下均形成了完善的销售网络,产品、品牌与渠道优势助力公司TWS 耳机的出货量持续增长。

      智能音频技术储备完善,有望成为智能穿戴平台型公司:TWS 耳机逐渐成为各类智能应用的重要入口,集成的功能应用功能将更加丰富,有望推动TWS 耳机产业的快速发展。公司在TWS 耳机市场的技术积累深厚,同时在多媒体音响领域也有智能音箱等产品布局,未来公司有望从TWS 耳机产品出发切入智能穿戴产品领域,不断丰富产品布局,充分受益于以智能TWS 耳机为代表的智能穿戴产品市场的快速发展。

      盈利预测与投资评级:公司在TWS 耳机市场优势地位突出,产品竞争力显著,有望充分受益TWS 耳机市场需求的持续增长。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为31.14、46.11、58.07 亿元,增长150.5%、48.1%、25.9%;2020-2022 年归母净利润分别为5.52、8.54、11.53 亿元,增长349.6%、54.8%、34.9%,实现EPS 为0.62、0.96、1.30 元,对应PE 为35、22、17 倍。参考可比公司估值,给予漫步者2021 年30倍目标PE,目标价28.80 元,给予“买入”评级。

      风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。