伊力特(600197)：新疆经济建设加码 内生增长空间有望打开

　　新疆进入经济发展新阶段，人口净流入。2014 年第二次中央新疆工作座谈会提出社会稳定和长治久安是新疆工作的总目标，2014 年后新疆GDP 及固定资产投资等增速放缓，新疆人均收入和人均消费支出增长放缓，甚至低于全国平均水平，新疆整体消费水平提升较慢。随着新疆呈现良好的社会安全稳定局面，在西部大开发战略升级背景下，新疆经济建设将持续加码，营商环境改善，人才政策优厚，2019 年新疆人口净流入为27.15 万人，在全国所有省份中排名第三位。

    　　经济建设加码，消费市场有望扩容。消费市场和经济发展具有显著正相关关系。

    　　在经济快速增长时期，消费市场规模增长也较快，社会消费品零售总额整体增速跟GDP 相近且趋势一致，同时在固定资产投资增速较高的年份里，社会消费品零售总额增速也相对较高。新疆过去社会稳定短板突出，导致疆内消费市场容量提升低于全国平均水平，而随着新疆经济建设加码，新疆消费市场扩容可期，白酒市场规模亦将进一步扩容。

    　　“新疆茅台”复制东部地产酒逻辑，估值有望修复提升。公司是疆内白酒龙头，占据新疆白酒消费主流位置，市场份额第一位，且疆内收入增长相对稳定。公司在省内发展较好，2014 至2019 年省内营收规模从10.74 亿元增长至17.02 亿元，历年增速均在5%以上，复合增速达9.65%，规模增长相对稳定。地产酒逻辑归纳为几点：1）区域/省内市场容量相对较大；2）消费升级持续；3）由量增贡献逐步转向价升贡献为主。对于地产酒而言，全国化成功案例不多，省外扩张难度客观存在，如果省内空间狭小，则中长期投资价值具有相对劣势。如果省内市场空间有持续扩容趋势，则域内优势白酒投资价值更佳，如江苏市场的今世缘和安徽市场的古井贡酒。我们认为随着疆内经济向好、人口增加，伊力特疆内成长空间有望打开，对于提升估值具有重要意义。

    　　2016 年以来公司主业清晰，发展动力强。2016 年陈智董事长上任后，资产梳理力度进一步加大，关停注销多个非主业子公司，拟转让部分剩余非主业参股公司股权。公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向“经销+直销+线上销售”

    　　复合销售模式转变，试图建立三足鼎立的营销格局。公司先后发行可交债和可转债，借力资本市场发展壮大，同时亦优化了股权结构，体现了较强的发展动力。

    　　投资建议：预计公司2020-2021 年每股收益为1.02 元、1.25 元，6 个月目标价为25.00 元，对应2021 年PE 为20x，首次给予买入-B 的投资评级。

    　　风险提示：疆内经济建设属于长期过程短期消费扩容不及预期；疫情影响持续。