风华高科(000636):大幅扩产迎5G 新机遇&新格局

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2020-06-23

  投资要点:

    公司是国内领先电子元器件企业

      公司成立于1984年,主营业务为MLCC和片式电阻为主的被动元器件生产。

      公司MLCC技术已达到台企水平且产品线齐全,在中低容常规品的性能上整体和台系的国巨、华新科已经无明显差异。小尺寸0402、0201等产品已进入智能手机领域并规模供货。

    下游被动元器件需求持续向好,国内厂商产能受限替代空间大消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求,新能源汽车MLCC需求单价更高利润空间更大,下游被动元器件需求增长已是确定趋势。同时国内主要MLCC厂商产能占全球产能合计不足10%,但国内MLCC消耗量已占全球的71.3%,国产替代需求空间较大。

    公司2020年3月公布新一轮产能扩张计划

      公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进并新增月产100亿只片式电阻器技改扩产项目,预计2020年56亿MLCC扩产完成。3月公司公告投资75亿元用于建设祥和工业园高端电容基地项目,新增月产450亿只高端MLCC,项目建设周期28个月,分三期进行。预计一期50亿只产能于2020年底完成,2021-2022年新增400亿只。全部达产后将达到约630亿只/月,超越国巨,达到三星电机水平,市场话语权有望进一步提升。

    盈利预测

      预计公司2020-2022年营业收入为42.11/ 69.25/ 92.21亿元,同比增长27.88%/ 64.43%/ 33.16%,净利润5.95/ 10.88/ 15.75亿元,同比增长75.50%/ 82.92%/ 44.78%,EPS为0.66/ 1.22/ 1.76元/股,对应PE为43.36/23.70/ 16.37倍,基于公司未来高增长率,给予公司45倍估值。

    风险提示

      MLCC等被动元器件价格大幅下滑,疫情影响下游消费电子需求大幅降低,公司扩产进度不及预期。