安琪酵母(600298)公司点评：二季度再加速 安琪持续走在稳健发展之路

　　产品结构有望持续改善，二季度业绩或将加速增长。

    　　一季度受疫情影响，酵母家用场景激增，公司小包装产品占比提高带来公司营收的稳健增长。二季度在国内疫情得到有效控制的情况下，我们认为公司业绩环比一季度有望加速增长。一方面，公司C 端占比有望延续一季度趋势，产品结构改善带来的势能或在二季度释放，另一方面，随着下游餐饮行业的逐步复苏，公司B 端需求逐步提升，BC 端共同支撑公司二季度业绩增长。海外方面，受疫情影响，干酵母方便运输、长保质期的优势凸显，公司酵母产品作为刚需产品，在海外疫情影响下，有望加速市场培育，同时伴随小包装产品的进入，二季度海外业绩有望维持高增。

    　　公司开启新一轮产能扩张周期，支撑业绩稳健增长。

    　　公司5 月发布公告称将在云南建设年产2.5 万吨的酵母产线，我们认为公司此次布局云南，有望开启新一轮产能扩张周期。2019 年公司酵母产能25.8 万吨，除去目前在建的伊犁工厂搬迁项目外，国内暂时没有产能投放。

    　　而随着酵母行业应用场景的增加以及下游烘焙食品需求的增长，我国酵母行业市场需求仍具较大空间。为了满足国内以及海外市场开拓的需求，预计公司未来仍将在国内外继续扩张产能，预计产能释放年均可贡献收入增长约6%。产能的增长将为公司未来业绩的增长奠定基础，看好公司酵母业务的稳健增长。

    　　国内调结构，国外扩产能，公司发展步入发展新阶段。

    　　公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且近年来凭借资金优势和酵母产业链优势，公司已逐步培育新的业绩驱动力，一方面在国内公司通过调结构提升整体单价。疫情期间公司C 端需求激增，且该趋势有望延续从而改善公司产品结构，同时通过设立保健品子公司等措施进一步强化衍生品业务的开发。另一方面在国外通过建厂或并购，扩大份额。

    　　俄罗斯二期工程建设或因疫情有所延后，为了接替产能布局，公司设立云南普洱子公司，未来海外仍将是公司业绩增长的重要驱动因素。通过国内外多点布局，加之衍生品业务不断地发力，公司发展有望步入新阶段。

    　　投资建议：二季度公司在产品结构持续改善的背景下，利润端增速有望超过营收端。基于对上半年业绩的判断，以及下半年公司趋势的展望，我们上调公司盈利预测，公司2020-2022 年营收由88.43/102.53/119.47 亿元调整至90.49/103.98/121.13 亿元，同比增长18.25%/14.91%/16.49%，归母净利润由10.26/11.98/14.19 亿元调整至11.22/12.94/15.30 亿元，同比增长24.27%/15.34%/18.19%，EPS 分别为1.36/1.57/1.86 元，目标价由43.75 元上调至47.60 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复使得B 端恢复不及预期，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。