文化传媒行业周报:视频平台行业格局面临变化

类别:行业 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/姚天航 日期:2020-06-23

  投资摘要:

      本周板块表现:

      本周(2020.6.15-2020.6.22)上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化1.64%、3.70%、5.11%、2.22%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第16 名。

      自2020 年初至今,上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变动-2.70%、11.86%、28.99%、10.20%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第9 名。

      股价涨幅前五名分别为凯撒文化、宣亚国际、华扬联众、盛天网络、歌华有线;

      股价跌幅前五名分别为星辉娱乐、*ST 长城、捷成股份、长城动漫、佳云科技。

      每周一谈:视频平台行业格局面临变化

      本周路透社有消息称,腾讯正在与百度接触,商讨收购爱奇艺股份的相关事宜。

      目前百度拥有爱奇艺56.16%的股份,如果腾讯取代百度成为爱奇艺的最大股东,则意味着长视频领域“爱优腾”三足鼎立之势将被打破,“一超多强”的行业新格局将形成,行业集中度将会有所提高。

      该预期对A 股的影响主要针对于产业链上的上市公司,由于视频平台下游直接ToC,那么影响主要是在上游内容CP 类公司,包括影视剧制作公司如华策影视、慈文传媒等,以及版权提供商捷成股份。总体来说,我们认为影响有限,主要原因有两方面:

      一般来说,下游集中度提高,将会提高其对上游的议价权,但是近年来,出于连续亏损的压力,头部视频平台已经结成了价格联盟用以联合向上游压价,头部剧的单季价格由最高时的1500 万元/集降低到800 万元/集左右。故在目前采购内容环节,平台方在事实上已经处于高集中度的情况,继续提高所带来的议价权增加不明显;

      视频平台与CP 方的合作模式也在变化,相较于早期直接采购的模式,头部CP 方具有较大的话语权,目前平台方更愿意以定制剧的方式来进行合作。对于影视公司而言,其只是单纯作为生产者,并不出资承担风险,故业务模式稳定但也不存在超额收益。

      另外,我们认为视频平台行业格局变化将降低行业竞争,增加行业盈利能力。

      可参考在线票务平台猫眼与微影时代合并后,票补逐渐减少,并且在2019 年实现了首次盈利。对于视频平台来说,我们认为盈利能力加强主要来自于涨价逻辑,其形式不一定是直接会员价格上涨,也会以其他形式来实现,比如目前超前点播已经成为头部平台的标配,此外,爱奇艺已经上线了“星钻VIP 会员”,虽然新推出的星钻会员在会员权益上有所增加,但其本质是一种提价策略。

      受此预期的影响,标的上我们推荐关注受益于行业格局变化的芒果超媒、爱奇艺,以及腾讯内容产业链上的阅文集团,其IP 储备价值以及内容变现能力将提升。

      推荐组合:芒果超媒、中国电影、完美世界、三七互娱、分众传媒各20%。

      风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。