工业金属行业投资策略：疫情之下 工业金属的防御、相持与反攻

　　摘要

    　　春节之后，全球疫情爆发。冶炼厂因工艺问题仍连续生产，而下游加工企业则基本处于停滞阶段。开工率的错配导致工业金属累库严重，短期内供大于求。同时OPEC+会议未达成减产协议引发原油暴跌，进一步加大对经济的冲击，全球出现流动性危机。1月20日-3月23日，工业金属价格整体下跌21%。

    　　疫情后半场，国内疫情已得到有效控制，海外疫情整体最坏的时期也已过去，国内外陆续复工复产，流动性危机缓解，工业金属价格触底反弹。在此背景下，建议关注供给端持续受冲击的铜、需求端改善的铝以及产业链博弈中矿端盈利改善的锌。

    　　铜：拉美地区是全球最大的铜矿主产地之一，智利、秘鲁、墨西哥三国铜矿产量占全球总产量的44%。但拉丁美洲医疗水平相对有限，目前并未得到有效控制，疫情正在加剧。智利4月产量环比出现10%以上下滑的铜矿12座，占可统计28座矿山的43%，2020年铜产量或将出现负增长；秘鲁4月所有铜矿均减产，更有两座矿山停产；墨西哥墨西哥2020年前3月产铜18.99万吨，累计同比下滑25.4%。2020年拉美三国铜产量下滑或是大概率事件。而冶炼厂整体亏损，加速落后产能出清。需求逐步恢复以及全球流动性宽松下，铜价有望创年内新高。建议关注：紫金矿业、江西铜业、云南铜业以及铜陵有色。

    　　铝：3月底中国陆续复工，铝终端消费继续发力，除了建筑、医药等亮点行业的继续带动外，消费旺季周期中的家电以及饮料包装等行业的用铝需求也在不断扩张，期现货库存加速去化。在强烈的库存去化下，铝价反弹，全产业链企业盈利回升至约1000元/吨的高位。2020年实际有效产量预计不足130万吨，电解铝企业利润有望持续。考虑到去年同时2-3季度电解铝行业盈利较低，企业业绩同比有望实现大幅增长。建议关注：云铝股份、神火股份。

    　　锌：2020年仍处于供过于求的阶段，锌价整体弱势下行。但矿端过剩已传导至冶炼端，表现为锌精矿过剩收窄，精炼锌由短缺转为过剩。锌精矿价格触底回升，矿端利润持续改善，但冶炼利润收窄。在矿企与冶炼厂博弈扭转的情况下，建议关注盈利回升的矿企，关注：驰宏锌锗，中金岭南。

    　　风险提示：疫情持续时间超市场预期的风险，下游复产及需求不及预期的风险，库存持续增加的风险。