石油化工行业研究周报：己内酰胺价格恢复 进入新产能扩张期

　　投资摘要：

    　　价格回涨价差扩大，盈利不断改善

    　　受全球公共卫生事件及原油价格暴跌影响，2020 年4 月己内酰胺现货价到达历史价格低点7600 元/吨。二季度国内疫情好转下游需求恢复叠加OPEC+减产，市场得到上下游多方支撑，己内酰胺现货价目前上涨至10600 元/吨。经测算，目前己内酰胺-苯-液氨价差从2 月份的低点2500 元/吨左右扩大至接近4800 元，随着下游开工率抬升，己内酰胺企业盈利将继续得到改善。

    　　未来2 年产能年均增速超25%，从不足向过剩转变

    根据隆众资讯，2020 年上半年国内己内酰胺产量为155.38 万吨，同比下降1.53%，2019 年产量为293.4 万吨，增速为21.1%。自2017 年以来国内己内酰胺企业盈利水平提升且产能大幅扩张，产量增速超10%。

    目前我国己内酰胺产能403 万吨，未来2 年将进入新一轮产能释放。2020年预计将有平煤神马、山东海力和庆华腾格里各20 万吨产能投产，预计2020/2021 年产能分别将达到463/523 万吨，增速分别为26.2%、13%。

    　　开工率回升至疫情前高位

    　　根据百川数据，己内酰胺企业开工率在2 月触及底部60.88%，原因有企业停产、原料供应受限及下游开工率下降等。3 月-5 月开工率逐步抬升，5 月开工率达到75.62%，已接近疫情前水平，且较2019 年6 月上升8.56 个百分点。

    　　表观消费量增长稳定，自给率攀新高

    　　2019 年国内己内酰胺表观消费量313.6 万吨，增速20.8%，进口20.21 万吨，出口0.02 万吨，自给率达到93.6%。己内酰胺的直接下游单一，绝大部分用于生产尼龙6（PA6）纤维和切片，其终端下游则可进一步划分为PA6民用丝、PA6 工业丝、PA6 工程塑料和薄膜。在国内，己内酰胺以民用丝消费占比较大，接近一半，而薄膜和工程塑料消费比例较发达国家水平低很多。未来消费端向高端产品转换是必然趋势，，需求量仍有进一步增长空间，而上下游规模配套的协同发展以降低各环节成本是己内酰胺长期发展趋势。

    　　投资策略：

    我们认为短期在供需紧平衡状态下，己内酰胺企业有望维持较高开工率，己内酰胺价格恢复，价差继续扩大；长期步入新的产能扩张阶段，在消费结构优化前提下需求量可维持增速，表观消费量自给率进一步小幅增长。

    　　相关公司如鲁西化工、神马股份等。

    建议关注：万华化学、卫星石化、恒力石化、恒逸石化、海油工程。

    　　市场回顾：

    　　本周中信石油石化指数涨0.6%，位列中信一级行业涨跌幅榜第26 位；中信石油石化三级行业涨幅排序：工程服务2.0%、石油开采Ⅲ-1.3%、其他石化0.6%、油品销售及仓储0.3%、油田服务0.0%、炼油-0.5%。本周股价涨幅前五：三联虹普6.2%、东方盛虹5.8%、昊华科技5.4%、海越能源5.0%、泰和新材4.0%。跌幅前五：广聚能源-5.9%、光正集团-3.2%、恒逸石化-1.8%、 齐翔腾达-1.7%、 宝莫股份-1.4%。

    　　风险提示：

    　　原油价格剧烈波动的风险，地缘政治加剧的风险，国际贸易政策变化的风险。