葫芦娃(605199)：新股询价策略

　　本报告导读：

    　　预计葫芦娃IPO 发行价格为5.19 元。

    　　摘要：

    　　按照葫芦娃招 股意向书口径，公司IPO 预计募集资金15,103.97 万元，发行承销及其他费用合计5,707.94 万元，两者合计募资总额为20,811.91 万元。公司经过审计的2019 年年报中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9,032.76 万元，摊薄后EPS 为0.23 元，计划发行4,010.00 万股，按募资总额倒算每股价格5.19 元，对应发行PE 为22.99 倍。

    对应中证行业（C27）近一个月静态PE 为43.68 倍，葫芦娃募资倒算价格对应PE 低于行业PE，不用考虑推迟发行，预计葫芦娃IPO 发行价格为5.19 元。

    葫芦娃是儿科用药领域中领先的医药制造商。公司拥有24 个品种口服儿科用药，口服儿科专用药品共有17 个品种，涵盖呼吸系统疾病、消化系统、抗感染用药等，在儿科制药领域位居行业前列，预计2020年儿童药市场规模将达到1750 亿元（YOY+8.7%）；在呼吸系统药物领域，小儿肺热咳喘产品实现销售收入52358 万元，以26.64%的市占率位居行业第二位，小儿肺热咳喘颗粒以高达47.91%的市占率位居行业第一位；在消化系统药物领域，呈现康恩贝和葫芦娃两家药企寡头垄断格局，公司2018 年以8.84%的市占率位居第二。葫芦娃专注于儿科药的研发，以中成药为主、化学药品快速发展，公司的产品研发能力较强，覆盖3500 家二级以上医疗机构、9600 家基层医疗机构、20 万家个体诊所、15 万家连锁、单体药店，建立起覆盖全国的营销网络体系，产品布局从儿科用药向成人用药及妇科用药延伸，打造“葫芦娃”、“葫芦爸”、“葫芦妈”三大系列品牌。公司营收、归母净利润近三年的复合增速分别为41.20%、133.19%，保持高速增长。

    综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择佛慈制药（002644.SZ）、贵州百灵（002424.SZ）、康恩贝（600572.SH）、葵花药业（002737.SZ）、灵康药业（603669.SH）、海辰药业（300584.SZ）、誉衡药业（002437.SZ）、莱美药业（300006.SZ）为可比公司，可比公司2020 年度平均市盈率预测值为26.07。按照招股意向书公布的募资额倒算，葫芦娃发行价格为5.19 元，对应2019 年年报中归母净利润PE 为22.99 倍，葫芦娃估值低于行业PE 及可比公司平均PE，预计不会推迟发行。以其预计发行后总股本不超过4.00 亿股来计算，预计发行后市值为20.77 亿元。

    风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）原材料价格波动的风险。