重庆啤酒(600132)：嘉士伯资产注入在望 资源整合有望加速

　　事件：公司公布重大资产购买预案，本次方案由以下三步完成：1）重庆嘉酿股权的转让，即嘉士伯向重啤转让重庆嘉酿48.58%的股权，重庆嘉酿成为重啤100%控股子公司；2）重庆嘉酿增资，即重啤以上市公司的一部分资产及现金、嘉士伯以A包资产共同认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本，以上步骤完成后重啤依然拥有重庆嘉酿的控制权；3）购买B包资产，即重庆嘉酿向嘉士购买无任何权利负担的B包资产.

    　　点评：嘉士伯中国优质资产全部注入上市公司，推动资源整合，从预案公布的情况看，此次嘉士伯拟注入重啤的A包资产和B包资产包括：嘉士伯工貿100%股权、嘉士伯重庆管理公司100%股权、嘉士伯广东99%股权、昆明华狮100%股权、新疆啤酒100%股权和宁夏西夏嘉酿70%股权，以上基本囊括了嘉士伯在国内具有控制权且盈利能力较强的全部资产。随上述资产注入的，还有一系列包括嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际品牌和乌苏、西夏、大理、天目湖等地方强势品牌，强化公司的品牌组合，从市场布局来着，上市公司的核心优势区域市场也将从重庆、四川、湖南扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国市场，增强区域市场竞争力.

    　　长期来着，嘉士伯中国是非常优质的啤酒资产，嘉士伯作为在国内市场第二大的外资品牌，受益于啤酒的消费升级，近几年实现了快逸的增长，从预案中透露的信息看，2019年嘉士伯A包资产和B包资产合计营收为72.8亿，同比增长25%；净利润8.1亿，同比增长63%归母净利润7.6亿，同比增长62%，有着较好的内生的增长能力加和利润表现。经过2015年以来对国内工厂的一系列调整，公司显著提高了产能利用率和运营效率，目前公司正处在“扬帆22"计划之中，以财务为导向，预计2022年后有望进入利润释放期.

    　　盈利预测与建议：暂不考虑资产注入情况，预计2020-2022年EPS为1.08元/1.34元/1.52元，对应PE为57X/46x/41x，上调目标价至71.02元，维持“买入”评级.

    风险提示：行业竞争加剧，餐饮复苏情况低于预期