策略研究周报：资本市场改革加码落地 催化风格偏向科技成长股

　　1、两大扰动风险影响趋弱，风险偏好阶段回升。疫情发展与中美关系的不确定性，成为扰动上半年A 股两大主要风险因素。而随着全球主要经济体疫情趋势缓和、经济逐步重启恢复，虽然近期美国及国内局部疫情的反弹，但不改市场对于主要经济体的疫情防控能力与经济逐步恢复趋势的判断；同时，中美摩擦在经历5 月中下旬持续升级后，近日如我们之前分析所料进入阶段缓和期。以上两大扰风险影响趋弱，风险偏好阶段回升，全球风险资产在前期短暂回调后，延续3 月下旬以来流动性充裕、疫情后经济重启下中期基本面预期改善的驱动的反弹行情。

    　　2、近期经济弱恢复政策仍宽松，A 股指数震荡缓升，中期防范边际走弱或预期证伪风险。3 月中下旬随着疫情防控常态化部署，全国复工复产、复商复市有序推进，经济供需两端逐步改善，3-5 月工业、投资、消费等主要经济增速逐月改善；但受疫情防控常态化线下消费恢复较慢、同时欧美二季度疫情高峰期外需疲弱，使得经济整体呈现弱恢复态势。而经济弱恢复下，逆周期政策有望保持，政策退出或延后，宽货币宽信用扩财政政策有望延续。

    　　以上疫情、中美关系两大扰动风险趋弱的外部环境，“经济弱恢复、政策仍宽松、流动性充裕”的宏观政策组合，为近期A 股指数震荡缓升的主要逻辑动力。近中期展望，以上外部环境变化之前，以及经济弱恢复政策仍宽松宏观政策组合调整之前，A 股指数震荡缓升格局仍有望维持。

    　　值得注意的是，随着7 月中报窗口期的开启、货币政策边际变化验证期的临近，已连续温和反弹三个月的市场，若以上外部环境、宏观政策边际恶化，或预期证伪，届时或触发快速震荡回调压力，尤其部分高预期高估值板块。

    　　3、资本市场改革加速落地，红利释放有望提升科技股估值近几年我国围绕打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场总目标，持续推进资本市场深化改革与扩大开放，重点以构建制度生态、市场生态、市场环境的三大抓手，着力改善上市公司质量、吸引中长线资金、优化投资者结构等，提升资本市场的投融资配置效率。

    　　近两年以A 股相继纳入主要国际指数且权重逐步提升、科创板试点注册制发行、新证券法的落地实施为首，标志我国资本市场改革开放进入新阶段。前期全面深化资本市场改革，科创板制度创新、创业板改革并试点注册制、新三板改革等重大举措正陆续落地实施。近日金融部委主要负责人在陆家嘴论坛上有关资本市场发展与改革开放的发言，释放了后续资本市场改革加速落地的信号；此外，银保监会拟推出六项举措，加大引导银行理财、保险、信托等中长线机构资金入市。

    　　值得注意的是，上交所及时响应市场呼声，拟修订上证综指编制方案（包括将新股计入上证综合指数时间由10天延长调整1年但大市值新股缩短至3 个月、剔除被实施风险警示的个股、纳入科创板证券）、发布科创板50 指数。