水泥行业周报:基建地产发力下5月水泥产量创新高 特别国债成功落地

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-06-22

  核心观点

      雨水阶段性减少,发货环比有所回升,库存上升压力稍缓,全国价格整体平稳。东部南部雨水阶段性减少,本周水泥行业出货率有所回升,全国范围出货率81.8%,环比上升3.5pcts,去年同期(6月第三周)为76%;区域上看,西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北出货率为92.5%/84.8%/82.8%/80.6%/78.2%/75.6%/61.3%,华南、华东雨水稍缓,西南及西北部分地区仍产销平衡。本周库存略升,上升压力稍缓(全国平均库容58.9%,环比+0.4pct),西南、西北、东北库存低于去年同期水平,西北库存处于历史低位。受益新疆(+90元/吨)及云南(+30元/吨)恢复性上调价格,本周全国价格微涨0.4%,高标水泥吨价格为437元,其中华东(环比-9元至468元)、华中(环比-7元至480元)、华南(环比-3元至477元)回落,西北(环比+14元至451元)、西南(环比+7元至410元)回升;全国平均价格较去年同期(6月第三周)高8.7元。

      5月基建地产投资齐发力,单月水泥产量续创历史新高。1)基建方面,1-5月全国基建投资(全口径)同比-3.3%,降幅较1-4月收窄5.5pcts,其中5月单月基建投资同比+10.9%;2)地产方面,1-5月地产开发投资同比-0.3%,降幅较1-4月收窄3.0pcts;其中5月单月地产投资同比+8.1%;1-5月新开工/销售/竣工分别同比-12.8%/-12.3%/-11.3%,降幅较1-4月收窄5.6/7.0/3.2pcts。

      前期积压需求继续释放,叠加一系列稳投资政策持续推进,基建及地产投资发力,带动5月水泥产量同比较好增长,1-5月全国累计水泥产量7.69亿吨,同比-8.2%,降幅较1-4月收窄6.2pcts,其中5月单月水泥产量2.49亿吨,同比+8.6%,环比+11.3%,单月水泥产量续创历史新高。

      特别国债正式启动申报,或有部分用于基建项目支出,与我们先前判断一致,维持2020年基建投资增速12%-15%预测。据第一财经报道,特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类,其中,“1万亿元中,用于基建项目额度是7000亿元,需要一定收益,这笔资金允许做项目资本金。用于抗疫相关支出额度是3000亿元”。先前市场对于抗疫特别国债用途存在分歧,我们已多次明确表示预计特别国债有一部分将用于基建方向,本次报道与我们先前判断一致。综合考虑专项债扩容及用于基建比例提升(规模提升1.6万亿至3.75万亿,比例升至50%共1.88万亿)、部分专项债作资本金的乘数效应(拉动总投资2.25万亿)、用于基建的国家预算内资金稳中有升(同比+3.5%)以及撬动比例提升(回升0.1x至5.9x),对应基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素,我们维持特别国债用于传统基建规模约5000亿的判断,预计将带动基建增速回升至约15%。

      考虑已进入雨季及农忙季节,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看,考虑积压的需求持续释放,以及逆周期调节下投资强度继续复苏,我们预计2H20水泥需求料继续回升;价格上看,北方区域料持续趋强,华东华南价格料保持高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,企业盈利同比料有更好表现。区域上1)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域(京津冀、西北),2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,以及3)关注受益发展一揽子政策的湖北区域。

      风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

      投资策略:5月基建地产投资齐发力,5月水泥产量续创单月历史新高;特别国债正式启动申报,或有部分用于基建项目支出,与我们先前判断一致,维持2020年基建投资增速12%-15%预测。考虑已进入雨季及农忙季节,需求或有一定扰动,库存有所增加,我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力,北方价格平稳,全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方(西北、京津冀等)区域,关注祁连山、天山股份、西部水泥(H)、冀东水泥;2)推荐需求长期空间稳健,且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域,继续推荐海螺水泥(A/H)、华润水泥控股(H),关注上峰水泥等;3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。

      本周价格动态:

      上涨区域(2):乌鲁木齐(+90元/吨,高标号)、昆明(+30元/吨,高标号)

    持平区域(23)

      下跌区域(6):南京(-30元/吨,高标号)、福州(-20元/吨,高标号)、长沙(-20元/吨,高标号)、西安(-20元/吨,高标号)、上海(-15元/吨,高标号)、广州(-10元/吨,高标号)

    上周价格动态:

      上涨区域(0)持平区域(29)下跌区域(2)

    价格信息分析: 本周全国水泥市场价格保持平稳,均价436元/吨;价格上涨地区主要是新疆、云南,幅度30-90元/吨;价格下跌地区主要是江苏、福建、湖南、陕西、上海、广东,幅度10-30元/吨。本周雨水阶段性减少,部分地区发货环比提升10%-20%,缓解库存上升压力。

      华北:本周华北地区价格保持稳定,42.5号均价427元/吨。出货率80.6%,与上周持平;库容率57.2%,与上周持平。

      京津价格平稳,下游影响不大,发货仍保持80%;河北价格以稳为主,农忙期间需求较清淡,且山西低价水泥进入,本地发货70%-80%,但部分企业不断外运,日出货基本正常。

      东北:本周东北地区价格保持稳定,42.5号均价307元/吨。出货率61.2%,环比+2.5pct;库容率65.4%,环比-3.3pct 。

      辽宁个别企业小幅下调10元/吨,库存不断走高至高位,需求方面较稳定,企业发货70%-80%;吉林价格低位持稳,大企业满产满销,但仍无利润,主导企业后期或有适当恢复价格上调计划。

      华东:本周华东地区价格继续下调,42.5号均价468元/吨,环比-9元/吨。出货率84.8%,环比+7.0pct;库容率61.5%,环比+1.4pct。江苏南京下调30元/吨,雨水频繁,发货80%;淮安下调20元/吨,雨水天气影响,发货70%-80%;苏锡常价格暂稳,雨水减少,需求迅速回升,部分企业发货已达正常;浙江价格平稳,杭绍地区由于雨水减少发货基本恢复产销平衡;甬温台雨水断续,发货80%,库存呈上升态势;安徽马鞍山、滁州下调30元/吨,合肥芜湖价格暂稳,雨水稍减,发货回升至80%-90%;江西价格平稳,雨水频繁,发货多在70%-80%;福建价格第三轮下调20-30元/吨,受雨水及高温影响,发货仅70%-80%,库存多在60%-80%,企业销售压力较大。

      华中:本周华中地区价格有所下调,42.5号均价480元/吨,环比-7元/吨。出货率78.2%,环比+0.9pct;库容率60.8%,环比-1.2pct。湖南长株潭价格下调20元/吨,雨水频繁,发货仅70%,库存不断走高,为求发货部分企业率先回落价格;邵阳、永州、张家界下调10-20元/吨,发货仅60%-80%,库存在70%;湖北武汉及鄂东价格平稳,雨水天气不断,发货维持80%,库存在60%-70%;河南价格上调正落实中,受农忙影响发货在70%-80%。

      华南:本周华南地区价格有所下调,42.5号均价477元/吨,环比-3元/吨。出货率82.8%,环比+7.2pct;库容率64.2%,与上周持平。珠三角以优惠形式暗降10元/吨,雨水减少,发货恢复至90%,天气持续放晴可达正常水平;粤西下调20元/吨,雨水频繁,下游需求较清淡,且外来水泥不断进入;广西价格暂稳,雨水天气持续,出货80%,部分企业正停窑限产,主导报价仍以稳为主。

      西南:本周西南地区价格有所上调,42.5号均价410元/吨,环比+8元/吨。出货率92.5%,环比+0.5pct;库容率54.7%,环比+1.2pct。四川价格暂稳,下游需求较好,发货90%-100%,库存50%-60%;重庆部分小企业散装下调10元/吨,大企业仍以稳为主,雨水持续,库存有所增加;贵州价格偏弱,雨水持续,日发货80%,库存继续增加;云南上调20-30元/吨,雨水减少后需求迅速回升,库存降至低位,7-9月份云南水泥企业预计将停窑限产40-45天。

      西北:本周西北地区价格有所上调,42.5号均价451元/吨,环比+14元/吨。出货率75.6%,环比+0.6pct;库容率47.8%,环比+0.3pct。甘肃价格平稳,需求持续较好,发货继续维持产销平衡,库存处于正常或低位水平;陕西关中价格回落20-30元/吨,受农忙影响需求表现不佳;新疆乌鲁木齐公布上调90元/吨,下游需求明显好转,且传统企业与PVC企业重新合作达成,企业开始恢复性上调价格。

      风险因素

      雨水等天气扰动

      疫情控制不及预期

      逆周期政策不达预期等