中资地产债市5月回顾:全球风险偏好恢复 境内交投降温、美元融资回温

类别:债券 机构:克而瑞证券有限公司 研究员:孙杨 日期:2020-06-22

  核心观点

    全球风险偏好恢复,境内固收由交易转向配置。全球金融市场在经济基本面逐步恢复的情形下热度回升。中资美元债市场,高收益债与房地产收益率同时回落,部分房企个券I 利差持续修复至疫情前水平。央行非放水式调控促使市场交易冷却、资金面短期收紧,天量利率、政府债供给下民企净融资仍偏紧。

    克而瑞中国地产债券领先指数持续反弹。截至2020 年5 月31 日,克而瑞中国地产债券领先指数触底后持续反弹至112.3,较1 个月前上升2.31%。

    5 月基础利率急升,期限利差回至平台,信用利差下行。(1)5 月末国开债短期和长期到期收益率急速回升,1Y、5Y 和10Y 国开债到期收益率分别较4 月末分别上行59.5BP、46.3BP 和17.4BP 至1.7850%、2.6150%和2.9917%。(2)5月国开债期限利差回落至中期平台。10 年期国开债到期收益率与1 年国开债到期收益率利差较4 月末回落42.2BP 至120.7BP。(3)5 月地产债信用利差高位持续下行。AA 级地产债与AAA 级地产债信用利差较4 月末下行36.4BP,达217.7BP。

    中资房企人民币债净融资额持平,美元融资回升。(1)Wind 口径5 月中资房企人民币净融资额287.5 亿,与4 月持平;地产公司债净融资额占比所有公司债的22.4%,融资火热。(2)5 月中资房企美元债发行金额11.9 亿美元,同比-54.0%;人民币债发行金额684.9 亿人民币,同比6.1%、环比-51.1%。(3)5 月中资房企发行的人民币债3 年及5 年期融资利率多在2%-4%与5%-8%区间,美元票息分化。(4)5 月人民币永续债15 亿。(5)新发人民币债主体AA+级以上占比89.4%。(6)前5 月,发债集中度提升,房企人民币加权票息下降明显。(7)5月中资房企非供应链ABS 发行32.8 亿。(8)6 月中资房企总偿还额为944.6 亿人民币,7 月升高,后续偿债高峰在明年3、4 月。(9)5 月彭博口径,中资房企美元债净融资-6.5 亿美元,人民币债157.2 亿人民币。

    5 月人民币债交易金额1164.9 亿人民币,八成美元债估值下行。(1)5 月中资房企人民币债现券交易金额1164.9 亿人民币,环比下降28.7%。(2)5 月78.9%的中资房企美元债估值下行。

    5 月中资房企无人民币债违约,9 家房企境外调评级。(1)申万房地产行业违约率0.5%。(2)5 月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。(3)5 月,共11家房企被境内、境外评级机构调整评级。

    风险提示:政策风险,融资风险,信用风险,销售业绩未完成风险,数据风险