科顺股份(300737):投资价值分析报告-防水领域排名第二 具备成长弹性

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新/陈中亮 日期:2020-06-22

  我国单位投资对应的防水材料使用与国外还有较大差距,具备提升空间,且随着存量房屋进入大规模更新期,释放建筑修缮需求。近年来,随着地产、基建及市政建设由增长速度向增长质量转变,防水材料国标产品占比快速增长,行业进入集中度加速提升期。科顺股份综合竞争实力在防水领域排名第二,仅次于东方雨虹,但是2019 年收入规模仅为东方雨虹的四分之一左右,与其他防水企业规模尚未拉开明显差距,具备增长弹性。首次覆盖,给予“买入”评级。

      住宅要求提升增大行业市场容量,建筑修缮释放存量需求。防水材料是重要的功能性材料,其重要性仅次于建筑物结构,且是消费者“痛点”,我国防水材料占单位投资的比重较国外仍有较大差距。2019 年2 月,住建部征求住建领域38项全文强制性工程建设规范意见,其中防水通用规范对房屋内外墙、地下工程等做出了强制性要求,工作年限相对于原规范大大提高,新规范的提出一方面利于增加防水材料在建筑物的使用面积,另一方面有利于提升单位面积防水材料造价。除此之外,我国存量建筑渗漏问题严重,且由于防水材料行业犯错成本高的特性,估算翻修成本是新房成本的3 倍以上,随着我国进入大规模存量翻修期,预计防水材料行业存量更新需求将迎来快速增长。

      行业集中度加速提升,竞争格局优异。由于防水材料具备“隐蔽性”特征,在我国地产及基建投资高速增长期,对于建设质量重视程度不高,使得防水材料行业存在着大量的非标产品,随着近年来,1)环保政策改造淘汰落后产能,2)房地产行业集中度提升,3)政府采购管理愈加严格,工程招标采购逐渐规范化,引发防水行业洗牌,国标产品快速增长,行业集中度加速提升。而预计具备管理、销售、研发等综合竞争实力的防水企业不足10 家,竞争格局优异。

      公司综合实力仅次于东方雨虹,具备成长弹性。科顺股份产品覆盖面广,销售布局全国化,研发投入比重大,核心技术成熟,开放商首选率行业第二,且具备资金优势,但2019 年公司收入仅为东方雨虹的四分之一左右,具备成长弹性。

      风险因素: 房地产新开工面积同比增速下滑,原材料成本大幅波动投资建议:公司2019 年净利润同增96.13%,预计2020 年仍可同增80%以上,现价对应PE 仅17 倍,PEG 约为0.5。考虑到公司处于成长期,给予2020 年25 倍PE,对应目标价25.53 元,首次覆盖,给予“买入”评级。