紫光股份(000938):高端路由器芯片突破 紫光闪耀网络世界

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波/梁程加 日期:2020-06-22

  核心观点

      网络芯片是路由器、交换机的核心,紫光股份旗下新华三继华为后成功研制高端路由器NP芯片,自主可控能力大幅增强,并为下一阶段的交换机、5G小基站芯片自研打下坚实基础。公司"从芯到云”战略实施再迈出重要一一步。国内新基建深入推进,龙头公司核心受益,自研芯片的推出进一-步提升公司核心资产价值。预计2020-22年净利润为22.01亿/26.88亿/33.02亿,现价对应PE为39/32/26X,维持“买入”评级和目标价48.46元,对应2020年45X PE,持续重点推荐。

      紫光股份旗下新华三宣布 高端路由器网络处理芯片(NP芯片)自研测试成功,计划于今年内完成首颗商业网络处理器芯片的流片投产,预计2021年上半年面市发布搭载自研NP芯片的高端路由器产品。NP芯片主要用于高端路由器,高端路由器芯片包括NP芯片、交换芯片、主控芯片。高端路由器经过几十年发展,从单CPU芯片模式,发展为“NP芯片+CPU+ASIC"分布式转发模式,NP芯片是应对当前流量爆发、高速业务类型不断增多、多业务融合的核心芯片,是除了网络操作系统(OS)外厂商的另一核心竞争力。

      全球网络龙头公司纷纷 自研芯片垂直整合发展,第三方商业NP芯片逐步退出市场;新华三NP芯片推出紧追华为,自主可控能力大幅增强。全球路由器、交换机芯片几乎由美国博通、Marvell、Mellanox 等厂商垄断,中国厂商正在崛起。华为海思、新华三突破核心的NP芯片,华为海思、中兴通讯、盛科网络等公司具备交换芯片资产。全球来看,目前高端路由器厂商思科、Juniper、华为均采用自研的NP芯片,新华三NP芯片的突破,宣告全球四大高端路由器厂商均实现核心芯片自研,商业NP市场空间或进一步萎缩,相关公司逐步退出。新华三本次研制的NP芯片为16nm制程,预计2021年跨入7nm制程,追平华为。

      全球 互联网由路由器连接而成,路由器市场由运营商主导,且主要集中于高端路由器,自研芯片对国内骨干网络尤为重要;新华三在高端路由器市场正加速追赶华为。高端路由器-般用于疏导省和省之间、省内各个城市间流量,位于网络的汇聚层和核心层,高端路由器安全、稳定运行是国内网络和信息安全保障核心环节,芯片自主可控具有重要社会意义。4G时期国内路由器市场复合增速为19%,2018 年达到37亿美元,市场价值主要集中于运营商,华为占据绝对主导地位,新华三快速突破运营商加速追赶。

      风险因素:网络处理芯片流片不及预期;7nm的网络处理芯片导入不及预期;路由器市场拓展不及预期。

      投资建议:网络芯片是路由器、交换机的核心,新华三继华为后成功研制高端路由器NP芯片,自主可控能力大幅增强,并为下一阶段的交换机、5G小基站芯片自研打下坚实基础。公司“从芯到云”战略实施再迈出重要一步。国内新基建发力下,龙头公司核心受益。公司2020Q2业绩超预期,自研芯片的推出进一步提升 龙头核心资产价值.维持2020-22年净利润预测为22.01亿/26.88亿/33.02亿,对应EPS1.08/1.32/1.62元,现价对应PE为39/32/26X,维持“买入”评级和目标价48.46元,对应2020年45X PE,持续重点推荐。