青岛啤酒(600600)：行业景气向好 千亿市值可期

　　行业景气向好，业绩具备弹性。行业数据显示，2020 年1-5 月啤酒总产量1263.9 万千升，单4 月产量307.9 万千升，同增5.4%，单5 月产量406.5 万千升，同增11.4%，旺季到来后行业逐季景气向好。收入利润来看，20 年1-4 月规模以上啤酒企业实现收入398.9 亿元，实现利润20.4 亿元，单4 月实现收入128.3 亿元，同增2.8%，实现利润14.0 亿元，同增48.2%，产量向好下4 月行业利润具备较大弹性。我们预计行业5 月产量同增双位数下，行业5 月利润仍然具备弹性。

    公司各渠道销售逐步恢复，预计Q2 实现近双位数收入增长。渠道调研反馈，当前流通渠道完全恢复、餐饮渠道恢复70%~80%、夜场等娱乐渠道恢复30%~50%，但公司夜场渠道占比较小，对整体影响相对可控。

    　　我们认为，在整体行业二季度向好下，龙头公司优势明显，销售情况大概率好于行业整体表现，故预计公司4 月、5 月销量近双位数增长，6月销量在去年高基数下维持平稳，预计整体Q2 销量增长5%~7%，销售收入实现近双位数增长，业绩表现具备一定弹性。

    内部改革有效推进，长周期盈利改善逻辑清晰。上周我们参加青岛啤酒股东大会，管理层就长期战略、机制改革及年内疫情后复苏情况进行详细交流。公司领导层战略思路清晰，市场策略因地施策，高端化布局持续推进，市场化改革方向明确，激励机制以利润和销量加权平均，并向利润倾斜。我们认为，疫情并不改变盈利加速改善的行业趋势，结构升级、提价、提高经营效率的长期逻辑不改，公司股权激励落地后，市场化机制不断完善，看好品牌势能加速释放。

    品牌荣光时代，千亿市值可期：啤酒行业从渠道战价格战的时代转变为品牌战价值战的时代，过去青岛啤酒被动卷入低价扩份额的渠道竞争，优势不明显；但在新时代，青啤的百年品牌力及产品力优势将得以大幅释放，如能配合经营效率改善，公司未来几年业绩和市值有望大放异彩。同样拥有名酒基因的山西汾酒，也是在品牌时代，配合国企改革及华润入主后，经营活力大幅提升，品牌势能得以释放，市值突破千亿，估值显著溢价，值得借鉴。考虑到目前行业景气向好，预计Q2 以后迎来收入盈利双拐点，我们上调2020-2022 年EPS 预测至1.53/1.93/2.32元（原预测为1.49/1.93/2.32 元），目前股价对应PE 为46/36/30X，上调目标价到85 元，对应2021 年44 倍P/E，本轮目标千亿市值，重申“强推”评级，再次推荐阅读我们近期公司深度报告：《青岛啤酒：国货精品、当仁不让》。

    风险因素：中高端市场竞争加剧；促销力度加大；疫情加重。