古井贡酒(000596):坚定迈向双百亿 重点发力高端化

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/李泽明 日期:2020-06-21

公司股东大会交流积极、进取务实,黄鹤楼今年受疫情影响较大,但安徽省内恢复较快,公司将努力冲刺全年目标。未来5 年目标200 亿,公司将重点发力高端化全国化,一是产品上重点聚焦古8 以上产品,不断提升高端占比,二是除省内市场持续深耕外,省外在组织架构和费用投放上也积极调整,省外有望不断发力。

    今年初以来疫情影响短期业绩,但公司在省内市占率加速提升,竞争优势进一步强化,同时间接推动产品高端化。展望未来,公司持续受益“集中+升级”,稳步向200 亿迈进,业绩弹性值得期待。维持20-21 年EPS 4.78、6.20,省内格局优化,值享估值溢价,给予21 年28x,一年目标价174 元,维持“强烈推荐-A”评级。

    古井股东大会调研反馈:努力冲刺全年目标,未来5 年重点发力高端次高端。

    我们本周参加古井股东大会,管理层交流积极、进取务实,核心反馈如下:1)黄鹤楼受影响较大,但安徽省内恢复较快,全年目标仍有望完成。黄鹤楼受疫情影响较大,全年目标完成概率低,但安徽省内二季度动销环比改善,公司针对经销商和终端及时采取了相应措施,积极应对疫情影响,目前省内动销恢复较好,公司将以健康、稳健的心态,努力冲刺全年目标。2)下一个5年目标是实现全国化,将重点发力高端次高端。针对下一个5 年,公司从产品、市场、客户、渠道、组织、资源等7 个维度全面分解目标,产品上将持续发力高端次高端,重点聚焦古8 以上产品,渠道上进行了销售公司组织架构的改革,建立了5 大战区、18 个省级大区,同时继续坚持三通工程,抓动销、去库存、深渠道、稳价格,稳步向200 亿迈进。3)费用上,更加关注费用的真实性和有效性。

    近期反馈:Q2 动销边际改善,库存逐步消化,管控持续加强。草根调研反馈,5 月以来安徽省内消费恢复较快,餐饮恢复至80-90%,宴席也基本开放,但在宴席桌数、人数上仍有限制,古井二季度主要以消化库存为主,针对终端和消费者采取了相应措施,Q2 动销边际改善,库存逐步消化,同时公司加强了渠道管控,业务员的绩效与网点动销和与库存水平挂钩,考核进一步细化。

    展望未来:步入后百亿时代,坚定发力高端化全国化。公司今年开始步入后百亿时代,“双品牌双百亿”战略清晰:1)分产品看,紧抓省内消费升级趋势,规划古8 以上未来占比达到40%;2)分区域看,除省内市场持续深耕外,省外在组织架构和费用投放上积极调整,规划未来省外占比达到40%,省内规模超过100 亿。我们认为,公司战略目标清晰,省内精准卡位200-300 元消费升级价格带,古8 保持快速增长,同时提前布局更高价格带的古16 古20,拉高品牌势能,为下一阶段的消费升级做好准备,目前古8 及以上产品占比30%左右,预计未来3-5 年有望提升至40%以上。公司当前省内进入份额收割期,竞争优势进一步强化,未来将有更多的精力投入省外,公司省外重点推广古8、古16、古20,从周边省份开始渗透,经过了多年的费用投放,当前省外的品牌和渠道势能均有一定积累,未来随着公司持续投入,省外有望不断发力,以点带面,稳步推进全国化。

    投资建议:后百亿战略清晰,中长期逻辑不改,维持“强烈推荐-A”评级。公司19 年顺利实现百亿目标,今年初以来疫情影响短期业绩,但公司在省内市占率加速提升,竞争优势进一步强化,同时间接推动产品高端化。展望未来,公司持续受益“集中+升级”,稳步向200 亿迈进,业绩弹性值得期待。维持20-21年EPS 4.78、6.20,省内格局优化,值享估值溢价,给予21 年28x,一年目标价174 元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。