绿色动力(601330):垃圾发电龙头 产能高速扩张

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/施静 日期:2020-06-21

垃圾发电龙头,首次覆盖给予“买入”评级

    公司主营垃圾发电业务,近年产能迅速扩张,2016-19 年产能CAGR 达41%,目前产能进入高速放量期,2020 年底累计产能有望达2.68 万吨/日,同比增长37%。我们预计公司2020-2022 年有望实现营收23.8/30.3/36.6亿元,预计归母净利润5.4/6.9/8.5 亿元,对应EPS 为0.46/0.59/0.74 元,参考可比公司2020 年PE 中间值19x,给予2020 年目标市盈率24-26 倍,目标价11.04-11.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    优质垃圾发电运营商,振翅腾飞正当时

    公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业,近年来受益于项目持续落地,产能迅速扩张,2016-19 年公司垃圾处理产能从0.7 万吨/日增至1.96 万吨/日,CAGR 达41%。受益于此,公司业绩增长较快,2016-19年营收从6.6 亿元增至17.5 亿元,归母净利润从2.3 亿元增至4.2 亿元,CAGR 分别为38%/22%。2018 年公司登陆A 股,2018-19 年相继实施IPO和定增事项,进一步强化资金实力,有力助推在建项目加速落地。

    行业龙头地位稳固,项目储备充足产能高速扩张

    截至2019 年底公司垃圾发电在手产能市占率达6%,稳居行业第一梯队,垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达21/8/14 个,其中运营项目产能达1.96吨/日。根据我们统计,截至2019 年底,公司在建加筹建产能规模约3.2万吨/日,充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报,2020 年公司预计增加产能7,200 吨/日,对应产能弹性37%。公司盈利能力较好,2015-19 年ROE 均值达10%,高于旺能环境/中国天楹/上海环境等可比公司(7%/8%/9%),处于行业上游。

    行业投产加速推进,电价补贴政策落地

    根据我们统计,2016-19 年行业年均新增产能6.6 万吨/日,2020 年新增将达13 万吨/日,十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为1229/814亿元,综合考虑工程/设备/运营市场,总规模有望达3236 亿元。此外,4月3 日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿,确定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,消除了行业发展最大的不确定性,促进行业发展行稳致远。

    目标价11.04-11.96 元,首次覆盖给予“买入”评级

    我们预计公司2020-2022 年有望实现营业收入23.8/30.3/36.6 亿元,2020-2022 年有望实现归母净利润5.4/6.9/8.5 亿元,对应EPS 为0.46/0.59/0.74 元,参考可比公司2020 年wind 一致预期PE 均值19x,考虑到公司预期产能投运量大,垃圾处理费与电价相对稳定,项目储备充足,可适当给予估值溢价,我们给予2020 年目标市盈率24-26 倍,目标价11.04-11.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:项目进度不达预期;电价补贴风险。