易华录(300212)：蓝光存储星星之火可以燎原

数据湖战略全面落地，星星之火已然成燎原之势。根据公司2019 年年报，公司营业收入为37.4 亿元，同比增长26.6%；营业利润为5.3 亿元，同比增长29.2%。其中数据湖业务贡献了约50%的营收，毛利率为54%，已成为公司重要的收入和利润来源，数据湖战略驱动了公司业绩的高增长。公司数据湖战略自2017 年提出后，回顾三年来的发展，可谓一年一个台阶，发展迅速。

    截至2019 年底，公司共落地22 个项目，在建储备项目70+，对接地级市、区县级客户200+，公司的数据湖全国布局已逐渐成型。

    公司蓝光存储技术底蕴雄厚，依托蓝光存储打造数据基础设施。根据公司2019 年年报，公司是国内唯一的300GB 以上蓝光存储解决方案供应商，目前已准备量产500G 光盘。同时，公司现在与华为在冷热数据混合存储综合解决方案及产品上开展深入合作。我们认为，公司以大容量蓝光光盘技术切入存储市场，结合光磁融合存储能力，是公司业务发展的基石，与华为合作将有力推动公司开拓新产品和新市场。

    建设数据湖生态，未来运营高增长可期。根据公司《签署战略合作协议的公告》，近三年公司已与小米智能及金山云、旷视科技、中国电信浙江分公司、京东云计算、三六零以及华为等多家行业龙头签订战略合作协议，在存储产品、视频处理、数据安全等多方面携手合作。我们认为行业内知名企业与公司接触，深化合作，彰显了各行业龙头对数据湖业务的认可；同时，公司积极拓展合作伙伴，多方努力下将加快推进数据湖业务向好发展。

    数据得到国家级重视，宏观环境向好。2020 年4 月中共中央、国务院公布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，数据写入生产要素，从国家层面培育数据要素市场。同时，数据中心明确写入新基建，将提速数据基础设施建设。我们认为实现数据价值的前提是实现数据存储，而数据湖“引水”正是引入社会数据。数据湖战略全面落地，有利于公司掌握数据这一战略性资源，顺应时代发展的浪潮，为公司构筑护城河。

    盈利预测与投资建议。我们认为公司依托蓝光存储优势，借助数据湖战略在数字中国建设中找到了广阔的市场，携手多家合作伙伴打造数据湖生态圈，独特商业模式构筑了公司护城河。我们预测，公司2020-2022 年归母净利润分别为6.5 亿元、8.9 亿元、12.3 亿元，对应EPS 分别为1.20、1.65、2.27元，参考可比公司，给予2020 年50-65 倍PE，合理价值区间为60.00-78.00元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：公司蓝光存储相关业务拓展不及预期的风险。