2H20消费行业展望：乘风踏浪 坚守优质赛道和赢家

　　消费升级的真正含义是，各收入层级的中国消费者均更有意愿、更有条件在不同消费场景中配置更优性价比的商品和服务。需求分级和消费升级的进程正酝酿出许多结构性的增长机会。我们看到越来越多的新晋企业切入新赛道打造局部优势，龙头企业则通过内部变革与合纵连横，加固护城河。我们认为，品牌定价权和复购率是优秀消费企业的核心指标。建议投资者关注农夫山泉（即将上市）、颐海国际（1579 HK）、涪陵榨菜（002507 CH）、京东（JD US，9618 HK）和拼多多（PDD US）等。

    　　顺应趋势，优选赛道。伴随全球利率中枢的下移，消费股的投资应该更加侧重对赛道和赢家的选择。消费升级大周期下的中国消费市场潜力巨大，不少区域品牌有望晋身为全国品牌，而具备与时俱进推新能力、拥有消费黏性和韧性的优秀国产品牌，更有望成长为全球领先的消费巨头。在消费升级（功能性和舒适便利性提升）、线上线下深度融通、以及国潮趋势下，我们认为有望持续高增长的赛道包括：去糖饮料（天然水、气泡水、无糖茶）、新型方便食品（原料、技术、口味三升级）、复合调味品（B 端标准化和C 端懒宅）、体育用品和代餐（积极健康生活方式）、护肤美妆（颜值经济、悦己经济），以及电商等。

    　　顺沿赛道，挑选赢家。增量市场比渗透率，存量市场看市占率。无论是增量抑或存量市场的竞争，我们相信会有更多企业渐渐从单纯流量思维转向品牌张力、消费黏性、用户留存等指标。高复购率下，公司可用更长的周期去摊销单位获新成本，旗下产品矩阵拥有更长的生命周期，品牌更具主动定价权， 企业盈利也更具持续性和稳定性。此外，通过战略结盟或并购及时切入新赛道，从而弥补短板、加强护城河的做法，预计也将越来越多地为新旧时期的头部企业所采用。

    　　个股选择。建议投资者重点关注：1、农夫山泉—饮料行业健康化和高端化趋势的主要赢家；2、颐海国际—复合调味品和新型方便食品高速发展的受益者；3、涪陵榨菜—包装化佐餐开胃菜的全国品牌，具有品牌定价权；4、京东—继续受益于国民数字化程度上升，中国最大零售商和盈利电商之一，以体验和物流为护城河；5、拼多多—低层级城市消费升级的获利者，从流量思维转为用户留存和复购。