山东黄金(600547):要约收购CARDINAL 资源布局落子西非

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:方驭涛 日期:2020-06-19

  一、事件概述

      公司全资子公司山东黄金(香港)拟以场外要约收购方式(每股0.60 澳元的价格)向Cardinal Resources Limited 全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。

      二、分析与判断

    收购目标:控股Cardinal,100%全资收购对价约3 亿澳元山东黄金香港若获得目标公司50.1%股权以上即为要约成功;若取得股权达到90%,则对剩余股份强制收购。同时,山东黄金香港拟以0.46 澳元认购1200 万澳元新增发2600万股普通股。若以每股0.60 澳元计,目标公司全部已发行股份的股权总价值约为3 亿澳元(考虑期权全部转换的总对价为3.09 亿澳元),交易总投资额约3.21 亿澳元。

    资源:1 个黄金开发项目(储量157 吨)+2 个勘探项目Cardinal 核心资产是位于加纳的Namdini 开发项目、Bolgatanga 勘探项目和Subranum 勘探项目。Namdini 项目拥有证实+可信储量约157.2 吨,平均品位1.13 克/吨,探明+控制资源量203.1 吨,平均品位1.12 克/吨;推断资源量约14.3 吨,平均品位1.2 克/吨。Namdini项目矿权期限15 年(2035 年届满,至多延长30 年);两个勘探项目已取得六项探矿许可(将于2020 年12 月31 日到期),已向加纳官方申请续期三年。

    进展:2023 年开始投产,年均产金8.9 吨,平均AISC 约900 美元/盎司根据可研报告,项目总投资3.9 亿美元,建设期27 个月,拟定于2019Q4 动工,2022年中投产,投产后年均产黄金28 万盎司,LOM 平均AISC 约900 美元/盎司(初始AISC约600 美元/盎司)。项目于2019 年11 月启动前端工程设计;2020 年1-4 月取得环境许可。根据可研报告以及公司对项目的未来建设规划,预计该项目将于2023 年开始生产。

      三、投资建议

      本次收购每盎司黄金资源量(探明+控制+推断)收购价为30.4 美元/盎司,整体估值偏低(TMAC 收购对价32.3 美元/盎司),金矿为露天采矿,前期开发成本较低,预计公司可较快产生丰厚利润和收回成本。预计2020/2021/2022 年EPS 分别为0.80/0.98/1.12 元(未考虑特麦克并表贡献),对应当前股价的PE 分别为44/36/31X。随着金价上行,2021年估值明显下滑至36 倍,处于历史估值50%中位数以下,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      四、 金价下跌风险,项目进展不达预期风险。