中国国旅(601888)：更名中国中免 战略方向全面聚焦免税业务

事件：中国国旅将更名为中国中免

    　　6 月18 日，公司公告董事会审议通过了《关于变更公司证券简称的议案》，将公司证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”。

    更名体现公司战略方向，未来将全面聚焦免税行业近年来，在国家积极引导和促进海外消费回流的政策背景下，公司通过并购、投标等方式积极拓展境内外大型免税渠道，大力推进资源的重组整合，着力提升免税业务核心能力。2019 年，公司免税业务收入规模达到458.18 亿元，占营业收入的比重为95.52%，免税主业日益凸显，综合实力显著提升。目前，公司占据国内免税行业85%的市场份额，是绝对行业龙头。由于免税业务具有高毛利、高增长的特点，其发展推动了近年来公司业绩的持续快速增长。

    　　而更名举动体现了公司发展战略将着重聚焦于免税为核心的旅游零售业务。

    　　我们认为，随着战略方向的进一步清晰，公司将继续加强免税业务的发展，提升免税业务的全球竞争力，打造全球领先的免税公司。

    收购海免控股权，解决同业竞争，垄断离岛免税经营权2019 年1 月，公司将主营旅行社业务的全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团；2020 年5 月，公司拟以现金20.65 亿收购控股股东持有的海南省免税品有限公司51%股权。至此，公司与控股股东之间的同业竞争问题得以解决。目前海免已完成股权过户及工商变更登记手续。海免公司拥有海口机场免税店、海口市内免税店和博鳌市内免税店等。中免收购后，事实上已经垄断了海南离岛免税业务。随着海南自贸港建设和离岛免税政策进一步放宽，中免将持续受益，离岛免税业务进一步放大。

    政策红利+免税消费回流趋势明显，公司长期增长逻辑稳固2018 年我国居民境外购买免税商品总规模达 1800 亿元，是国内免税市场规模（395 亿）的 4.55 倍。相比于国人境外的免税商品消费，国内市场的规模仍然偏小，境外免税消费回流空间巨大。我们测算免税消费回流规模超过700 亿元。这也预示国内免税行业仍处在高增长阶段。此外，2020 年6 月发布的《海南自由贸易港建设总体方案》提到将大幅放宽离岛免税购物额度，同时扩大免税商品种类，相关政策细则有望近期落地。我们认为，在政策红利和免税消费高增长的双重利好叠加下，公司长期增长逻辑稳固。

    风险提示：政策风险、疫情及宏观经济风险、汇率风险