锐明技术(002970)：商用车主动安全领跑者

商用车主动安全龙头企业，业绩持续较高增长。公司围绕商用视频监控为发展主线，致力成为全球领先的商用车综合监控和智能化解决方案供应商。在城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”、渣土清运等垂直行业和领域具有自主研发的解决方案。公司2019 年度实现营业收入15.64 亿元，较上年同期增长32.22%；归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，较上年同期增长28.83%，公司业绩持续保持较高增速。2020 年一季度受疫情影响，营收2.32亿元，同比下滑13.79%；归母净利润0.15 亿元，同比下滑7.82%。

    深耕细分领域，市场空间巨大。近年来，受益于人工智能技术的创新和政策的强力驱动，城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”、渣土清运等多个作为智能车载视频监控的创新应用场景，迎来快速增长。公司在这些细分领域提前布局，有望充分受益于行业发展红利。我们预测，到2025 年城市公交、“两客一危”载客载货车、巡游/网约出租、渣土的商用车视频监控市场规模将分别达到45 亿元、300 亿元、31 亿元、42 亿元左右。巡游/网约出租、渣土等领域的市场需求随着政策推进处于高速成长期，另外伴随着公司具有更高价值的第三代产品的更新上市，公司市占率也有望持续提升。

    布局多细分领域，产能瓶颈加速突破。公司将人工智能赋能全线产品、解决方案，最终应用于不同行业的众多细分业务场景中。公司IPO 募集净额7.53亿元用于商用车综合监控信息化产品产业化项目、研发中心基础研究部建设项目、营销与服务网络建设项目及补充与主营业务相关的流动资金。公司近三年产能均超过92%，需突破产能瓶颈，东莞产业化项目预计2021 年下半年可以投入使用。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司解决方案覆盖细分领域景气度在提升。

    公司是商用车视频监控的赋能者，各个赛道布局较早，正在持续推进产品的迭代升级和解决方案的统一整合。我们预测，公司2020-2022 年营业收入分别为19.70/26.56/34.88 亿元，归母净利润分别为2.54/ 3.51/ 4.76 亿元，对应EPS 分别为1.47/2.03/2.75 元。参考可比公司，给予2020 年动态 PE45-50倍，6 个月合理价值区间为66.15-73.5 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：城市公交、巡游/网约出租、“两客一危”、渣土清运政策推进不及预期；行业竞争加剧。