白酒行业专题报告:对白酒板块估值的思考

类别:行业 机构:国开证券股份有限公司 研究员:黄婧 日期:2020-06-19

  2020年3月20日以来,白酒板块走势抢眼,估值(PETTM)快速提升,然而2020年1月白酒估值变化在食品饮料板块中垫底。为何经历新冠肺炎疫情业绩受到影响,白酒板块估值反而快速提升?估值后续走势如何?我们通过对当前白酒估值的相对历史位置、估值相对A股溢价率等方面的分析尝试解答上述问题。

      白酒板块目前估值处于历史中等水平、溢价率处于历史高位。目前,白酒板块PE(TTM)为37倍,位于20年来56%分位上,处于中等水平,核心公司PE(TTM)仅约4成超历史均值。白酒板块相对全部A股估值溢价率为131%,位于近20年99%分位上,位于历史高位。

      对白酒板块逆周期特征及后续估值走势的思考。对比近20年白酒估值溢价率与全体A股估值走势,我们发现在经济下行压力较大、二级市场快速大幅下跌或上涨时,板块估值溢价率变化与A股走势呈明显负相关,逆周期特征较为突出。首先,由于消费品的刚需提供业绩稳定性,因此在市场风险提升时,资金抱团食饮板块,其中白酒板块竞争格局较为稳定、竞争良性,且成长空间更有优势,因此更具吸引力。其次,高端白酒兼具投资属性,在货币政策宽松的预期下,板块更受资金青睐。此外,我们认为当前板块的估值或仍存一定上升空间,原因有三:1、消费行业的经济地位显著提升,白酒行业业绩增长空间仍然乐观。2、板块受到外资青睐,估值波动或减小,中枢亦有望提升。3、核心公司均在积极改革,红利不断释放。因此,我们认为,虽然目前板块估值溢价率处于高位,但随着国外新冠疫情的爆发、经济形势的愈加复杂化,以及白酒板块市场地位的不断提升,若疫情保持可控,估值溢价率或较难大幅下降,且板块平均估值仍处于历史中部水平,板块资金抱团或将持续。

      投资建议:建议目前阶段继续持有核心标的,以时间换空间,或等待调整后的布局机会。继续长期看好行业地位稳固、业绩确定性较强的高端白酒龙头茅台、五粮液,高端化逐渐落地的汾酒,建议关注短期具有业绩弹性的古井。

      风险提示:内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期;食品安全问题;行业竞争加剧;消费税征收政策变动导致行业税率上升;相关行业政策出现重大调整影响公司业绩;公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期;国内二级市场系统性风险;国内外宏观经济形势急剧恶化;其他黑天鹅事件。