移远通信(603236)：模组龙头厂商 率先受益物联网浪潮

模组龙头厂商 ，率先受益物联网浪潮公司聚焦通信模组行业，经历十年发展，成长为全球出货量第一的模组厂商。伴随物联网行业发展和公司竞争力加强，公司出货量和营收均实现高速增长，营收从2015 年3.03 亿元大幅增长至2019 年41.30 亿元，2019 年模组出货量超7600 万片。公司已建立完善的产品线，前瞻布局包括5G、车规级模组等，充分满足不同市场智能终端的需求。我们预计公司有望充分受益物联网高速发展。另外，公司采取国内外市场并重的发展策略，有望凭借其规模和成本优势，进一步抢占海外厂商市场。

    5G 赋能物联网，开启万物互联新篇章

    　　5G 建设正如火如荼，5G 的网络切片技术，可以使其实现业务灵活性和多样性。预计在未来多样化的场景中，将有80%为物联网场景。移动互联网增长乏力，我们认为在技术进步、行业标准完善以及政策扶持之下，物联网将成为新增长极，预计2020 年全球物联网行业市场规模将超1.5 万亿美元，国内行业规模也有望达2 万亿元。目前，物联网应用场景中已经形成一定规模的市场主要有公用事业（智能表计、路灯等）、车辆联网、智能电网、智能农牧业等领域。另外相对小颗粒的市场，如环境监控、梯联网、健康医疗等等，我们认为各类下游应用领域不断拓展，将推动无线通信模块市场需求提升。

    　　万物互联，模组先行，模组厂商在物联网的爆发浪潮中受益确定性高。模组行业市场规模巨大，根据ABI Research 统计，2023年全球物联网蜂窝通信模块出货量为12.50 亿片，同期国内市场规模有望达2.70 亿片，占比达21.60%。格局方面，由于模组标准化水平较高，海外厂商人工成本、研发和运营费用均较高，近年来国内厂商呈现明显加速追赶态势，2018 年国内模组主要厂商市占率达54%。我们认为市场集中度有望进一步提升，平台型厂商受益确定性强，规模较大的厂商上游议价能力大。另外，物联网下游应用场景众多，针对不同行业的需求需要一定的定制化开发，并且应用市场爆发顺序不一，因此只有规模足够大、具备强大研发能力的平台型厂商，才能在未来物联网发展中，长期分一杯羹。

    出货量第一，龙头地位渐稳固

    　　公司营收和出货量显著领先，规模优势提升强议价能力，有利于成本控制和利润提升。营销方面，海内外市场并重，服务网络覆盖全球，销售渠道优势明显，海外营收体量显著高于国内竞争对手。公司研发持续高投入，2016-2019 年期间研发投入年均复合增速为93.40%，2019 年公司研发支出达3.62 亿元。公司已成功开发了400 多个型号的产品，覆盖物联网各个领域。另外，公司紧跟行业变化，抢先推出5G 模组，目前全球已有200 多家客户选择公司5G 模组，已正式规模化出货。

    　　 盈利预测及投资建议：

    　　公司为全球出货量第一的龙头厂商，产品线较为完善，并前瞻布局包括5G、车联网在内的模组，未来有望凭借其规模优势、完善的渠道布局以及强大的研发能力，持续受益物联网行业需求的爆发，市占率或进一步提升，成为出货量和营收全球双料冠军。

    　　预计公司2020-2022 年营业收入分别为55.76、72.79、98.22 亿元，对应PS 3.39、2.60 和1.93 倍，“买入评级”。

    　　风险提示：

    　　1. 模组行业竞争加剧，公司盈利能力下降；

    　　2. 受海外疫情以及贸易不确定性影响下，公司海外营收下滑。