和而泰(002402)：走出至暗 迎接增长

公司近况

    我们看好和而泰在智能控制器领域的领先优势，认为疫情虽然带来了生产和销售的不确定性，但公司凭借产品的技术优势、多元化的全球布局和长期良好的下游合作关系，业绩更具韧性；此外，射频芯片业务需求稳定，更有望在新基建领域打开新的增长空间。

    评论

    智能控制器业务业绩具有韧性。受疫情冲击，公司一季度收入出现下滑，主要受智能控制器业务拖累所致。2 季度开始公司国内工厂已经基本复工复产，海外工厂在停摆几周之后也于4 月下旬基本复工。公司积极推动现有订单的生产和交付，并积极和下游客户沟通以获取新订单。我们发现公司的下游订单并未出现明显的取消削减或者延期交付，故我们预计公司的收入也将会在2 季度出现环比改善；公司将积极在现有下游客户的订单中扩张市场份额，凭借技术和性价比优势驱动公司订单量的稳健上涨。同时，国内家电市场随着疫情缓解出现了生产和销售的改善，我们认为有助于推动智能控制器市场逐步回暖。我们预测公司今年仍能保持该业务稳健增长。

    横向扩张，控制器业务开启新增长空间。除家电市场之外，和而泰积极推动智能控制器在汽车电子、电动工具等领域的扩张，新业务下游订单充沛，我们预计有望在未来几年推动收入增长提速。

    同时公司积极布局物联网领域机遇，不仅传统产品融入了更多的物联网元素实现了迭代升级，更建立了物联网平台生产新型智能硬件。我们认为物联网化、智能化、可视化是控制器业务未来的发展方向，公司凭借技术和规模优势有望率先布局以获取先行优势，且产品迭代升级过程中，附加值逐渐提升，有望不断改善毛利率。

    聚焦新基建，射频芯片业务增长前景广阔。子公司铖昌科技下游订单保持强劲，聚焦卫星/雷达等高端市场，提供核心的通信组件，我们预期芯片业务今年的收入仍会保持约35%的增长。公司仍在积极推动铖昌的产品商用，包括为5G 毫米波基站和互联网卫星提供射频芯片；随着新基建将5G 和卫星互联网列为新型网路基础设施的重要组成部分，我们认为该领域的基础设施投资将在未来3-5年保持景气，铖昌科技凭借在射频芯片领域经验积累和技术研发有望受益于新基建的蓬勃发展，进一步打开芯片业务的增长空间。

    估值建议

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年36 倍/29 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.82 元目标价（基于SOTP 分部估值），对应43 倍2020 年市盈率和34 倍2021 年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。

    风险

    海外疫情不确定性；家电行业复苏慢于预期。