紫金矿业(601899)：逆周期收购巨龙铜业 提升国内超大型铜矿供应能力

　　投资要点：

    　　公司拟以38.83 亿元现金收购西藏巨龙铜业50.1%股权。公司通过全资子公司西藏紫金实业有限公司拟以现金方式收购西藏藏格创业投资集团、藏格控股股份有限公司、西藏中胜矿业有限公司、深圳臣方资产管理有限公司、西藏汇百弘实业有限公司持有等持有的西藏巨龙铜业合计50.1%股权。本次交易对价合计为人民币38.8275 亿元。当驱龙多金属矿二期新增15 万吨/日采选工程达到协议约定条件时，收购方将给予本次出售巨龙铜业股权的股东一定补偿。

    　　巨龙铜业保有铜金属量795.76 万吨，钼金属37.06 万吨，预计2021 年底一期建成后年产铜16.5 万吨，伴生钼0.62 万吨。巨龙铜业拥有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜多金属矿和知不拉铜多金属矿，其中驱龙铜多金属矿知不拉铜多金属矿已取得采矿权证，荣木错拉铜多金属矿正在办理采矿权证。三个矿区合计拥有铜金属量为795.76 万吨，伴生钼金属37.06 万吨。驱龙铜多金属矿一期建设项目总投资146 亿，已投资74 亿，后续仍需投资72 亿，预计2021 年底一期建成投产。一期建成后年产铜16.5 万吨，产钼0.62 万吨。二期于一期投产后7、8 年开始建设，生产期9-41 年。建成后年产铜26.3 万吨，产钼1.3万吨。

    　　逆周期收购大幅增加公司铜资源储量，长期投资回报效果较好，但近两年资本开支大，一定程度拖累业绩。截至2019 年底公司拥有铜资源量5725 万吨，一半以上资源位于境外。

    　　本次收购不仅将提高公司铜资源量约14%，并且收购还将提升公司境内超大型铜矿的供应能力。资金方面，本次项目收购开支38.83 亿元，未来两年资本开支约70 亿元，一定程度提高2020 年、2021 年公司财务费用。公司2020 年6 月13 日公告发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过60 亿元用于卡莫阿、塞尔维亚Timok、黑龙江铜山矿业建设。

    　　同时，公司拥有强大的银团支持，且西藏地区融资成本相对较低，公司项目投资建设融资有保障。随着2021 年投产后，将为公司带来现金流及利润贡献。

    　　下调2020 年、2021 年盈利预测，上调2022 年盈利预测，维持“买入”评级！考虑到公司未来两年资本开支增加财务费用以及2022 年项目投产后带来的利润贡献，我们下调2020 年、2021 年公司盈利预测至43.26 亿元、65.01 亿元（原值44.15 亿元、69.07 亿元），上调公司2022 年公司盈利预测至94.85 亿元（原值89.49 亿元），对应动态PE24X、16X、11X。2021 年下半年Timok、卡莫阿项目的投产以及2022 年巨龙铜矿投产带来利润的长期增长以及全球宽货币政策下商品价格的周期复苏，我们维持“买入”评级。