瑞茂通(600180)：投资价值分析报告市占率加速键：国企混改+宽信用

　　深耕二十载成就煤炭供应链龙头

    　　公司于2000 年涉足中国煤炭供应链市场，实现了从“贸易商”到“供应链管理服务商”再到“数字供应链生态平台服务商”的转变。鉴于我国煤炭消费量已处于历史高位，煤炭贸易行业已从快速成长期转入成熟期，行业集中度提升将是未来发展趋势。2019 年公司煤炭贸易量6720 万吨，国内贸易量占比60%，较上年提升2 个百分点，市占率为1.66%。公司虽然是煤炭贸易龙头企业，但市场份额提升空间依然巨大。2020Q1 公司应收保理款余额已触底回升。

    　　煤炭供应链有望进入新一轮发展期

    　　煤矿供给侧改革以来，新增产能与能源消费地之间的物理距离在持续加大。2018 年晋陕蒙、新疆总产能30.3/1.9 亿吨，全国产能占比较上年提升3/2 个百分点；东部五省、南方九省总产能5.9/4.0 亿吨，下降2/2 个百分点。市场对供应链企业的资源采购、物流仓储、加工掺配、分销渠道等综合能力提出了更高要求。2020 年政府工作报告中提出要推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。信用政策、融资环境的改善有望使供应链金融业务得到修复。

    　　携手大型煤炭企业，做强数字化平台

    　　通过与“三西”大型煤炭企业的深入合作，有利于双方整合资源、渠道、市场优势。公司已与平煤集团、晋煤集团、陕西煤业等煤企成立合资公司，共同拓展煤炭运销业务，2019 年分别实现煤炭发运量310.4/300/796万吨。未来随着煤炭贸易集中度的提升，公司易煤数字供应链平台的作用将日益凸显，将为上下游客户提供交易、物流、金融等多元化服务。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022净利润分别为4.7/5.5/6.2亿元，对应EPS 分别为0.47/0.54/0.61 元。当前股价对应PE 分别为13/12/10。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司 2020 年15 倍PE，对应目标价7.05 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情影响进口业务；大股东股权质押风险；信用政策与融资环境改善不及预期。