家用轻工行业点评:5月地产数据表现靓丽 关注家居零售边际改善及装配式建筑发展

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可 日期:2020-06-18

  投资要点

    5 月竣工、销售面积大幅转正,持续看好全年竣工逻辑兑现:(1)5 月单月商品住宅竣工面积3066 万平方米,同比增长9.7%(4 月为-7.2%),1-4 月疫情打断节奏,5 月竣工修复逻辑继续演绎;1-5 月累计同比下降10.94%,降幅收窄3.6pct。(2)5 月商品住宅销售面积13025 万平方米,同比增长9.34%(4 月为-1.5%),房地产成交明确复苏;1-5 月累计同比下降11.84%,降幅收窄6.86pct。5 月地产数据表现亮眼,我们认为将持续驱动后周期家居板块动态复苏。

    C 端:5 月家具社零增速首次转正,零售家居龙头订单普遍修复。5 月规模以上家具实现零售额134 亿元,同比增长3%,年内实现首次转正;1-5 月累计零售额495 亿元,同比下降17.5%,降幅收窄5.6pct。进入Q2 以来,家居企业线下门店客流、社区安装情况逐月恢复,疫情期间线上直播引流蓄水订单开始转化、“618”大促顺利开局,对应龙头零售端订单已有显著复苏。我们跟踪了龙头5 月零售订单恢复情况,软体、成品、衣柜表现较好:(1)精装分流下,厨柜零售端仍然承压(预计志邦、金牌、皮阿诺5 月厨柜零售仍有10-20%的下滑),但免受精装冲击的软体(预计顾家5 月内销出货约+40%、敏华5 月内销约+50%)、衣柜(索菲亚5 月零售接单同比约+20%)、成品(美克4-5 月同比转正)表现较好;(2)电商销售占比高、增速快的软体龙头恢复更加强劲,顾家家居4-5 月线上销售额分别增长63.8%、50.5%(Wind 统计),敏华控股4-5 月线上预计增长分别超过60%、100%。

    B 端:4 月精装房开盘数据持续下滑,但全年预期仍有较好表现,腰部地产商发力。4 月商品住宅精装楼盘开盘套数9.6 万套(-59%),增速环比3 月、2 月有所收窄,但考虑到政策持续驱动精装修渗透率提升、楼盘开复工情况好转,奥维云网预计全年精装房开盘数仍有望达到330-365 万套(增长3-14%)。同时,头部房企(TOP10)开盘规模相比去年降幅超过-63%,市场占比进一步下降至34%(16 年为45%),而腰部房企(TOP 11-50)开盘规模降幅较小,市场占比提升至26%(16 年为14%),其中旭辉集团、奥园集团、祥生地产增长率分别超过125%、45%、72%,阳光城、龙湖地产精装住宅开盘套数均已接近融创中国。

      帝欧家居、江山欧派18-19 年在头部房企绑定深厚后积极开拓腰部地产商客户,20 年多点开花、放量贡献主要增长,持续保障B 端业务成长性,建议关注!

    建议择机布局家居细分赛道优质标的:(1)零售家居:软体龙头顾家家居、敏华控股免受精装冲击、电商渠道高增、外销边际有望改善,欧派家居、尚品宅配整装业务保持高增,索菲亚5 月零售接单显著好转;(2)建材家居:推荐B 端增速景气较高、估值具有性价比的帝欧家居(20年B 端预期30-40%增长,PE 18.1X)、志邦家居(20 年B 端预期增长50%以上,PE 15.7X)、大亚圣象(20 年B 端预期增长30%以上,PE11.77X),关注江山欧派、皮阿诺;(3)整装卫浴:装配式建筑趋势叠加彩钢板/瓷砖技术成熟,20 年整装卫浴需求快速增长,关注惠达卫浴、海鸥住工!

    风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期