创业板再融资与并购重组制度点评:存量企业融资效率提升 再度利好券商投行业务

类别:行业 机构:首创证券有限责任公司 研究员:李甜露/李星锦 日期:2020-06-18

  事件描述

      6 月12 日,创业板改革并试点注册制的相关制度规则正式发布,其中包括《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》、《深圳证券交易所创业板上市公司重大资产重组审核规则》、《创业板上市公司持续监管办法(试行)》等创业板再融资与并购重组制度规定。与2020 年2 月修订后再融资规则相比,主要缩短了审核时长、精简发行条件,小额融资更为便利。继2019 年10 月放开创业板重组上市后,新规明确标的资产定位,放宽重大资产重组认定标准,下调发行价格下限,并购重组机制灵活度进一步提升。

      背景

      原制度规定下,创业板融资效率较低,相比其他板块没有特殊优势,并购、再融资监管理念也并没有不同。因缺乏灵活的并购融资制度,且再融资制度便利性低,创业板企业融资效率不高。并购重组价格弹性低,再融资审核流程与主板一致,审批时长基本在3-8个月不等。2014 年5 月再融资制度曾实行小额快速融资非公开发行,规定融资额不超过5000 万元且不超过净资产10%,但因其融资规模小与审核时间长等原因并未发挥作用。

      点评

      1. 创业板再融资制度主要变化

      1)精简发行条件,区分不特定对象与特定对象发行条件,简化股票非特定对象发行条件,设以负面清单形式的发行条件。

      2)注册制下审核时长缩减,从接收到予以注册决定基本控制在三个月内,简易程序审核注册时限为深交所二个工作日内决定是否受理,审核时限三个工作日,证监会注册时限三个工作日,审核程序时长显著缩短,提升创业板上市企业融资效率。

      3)优化简易程序。小额融资是目前创业板、科创板区别与主板与中小板的快速融资通道,新规中简易程序适用条件由五千万元和净资产10%限制放宽至3 亿元、净资产20%,有利于真正发挥其提升融资效率的作用。

      2. 创业板并购重组制度主要变化

      1)明确标的资产定位要求,新规中对于标的重组的要求为符合创业板定位,或与上市公司处于同行业或者上下游,规范创业板上市公司购买优质重组资产,以达到存量企业优化升级目的。

      2)放宽重大资产重组认定标准,在营业收入指标处增加“超过5000 万元”认定要求,与科创板条件一致。放宽认定标准,减少审核时间,同时降低信息披露成本。

      3)定价空间扩大,发行价格由不低于市场参考价的90%调整至80%,发行股份定价空间扩大,有利于发行股份购买资产交易进一步提升。

      3. 审核工作安排

      6 月15 日至6 月29 日,深交所受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。6 月30 日起,开始接收新申报企业提交的相关申请。

      4. 相关影响

      创业板再融资制度缩短了审核时长,审核时长相比与过去的3-8 个月显著压缩,简易程序适用性提升,经简单测算,2019 年以来约有12.5%创业板上市企业再融资满足简易程序条件。2019 年创业板再融资规模约为750 亿元,预计未来一年内创业板再融资规模可增加1-2 倍。

      并购重组方面,重大资产重组认定标准的放宽与发行价格空间放宽,有利于提升融资效率,激发创业板并购重组交易活跃度,有助于存量企业优化升级。

      首发上市方面,注册制改革下,上市条件包容性提升,退市机制加严,涨跌幅限制比例上调,上市企业与投资者数量均将提升,且有助于机构投资者推动市场化改革。创业板注册制改革后,创业板市场增长速度将有明显恢复,预计未来 3-5 年创业板企业数量可增至近当前2倍水平。

      对券商投行业务收入影响上,券商创业板IPO 与再融资承销收入均将有明显提升,按照IPO 承销费率与再融资承销费率5%、1%进行测算,预计政策红利释放后1 年可贡献40-60 亿元承销收入,占证券公司承销保荐收入约为10%-15%。

      创业板注册制改革下券商投行业务扩容,头部券商因投行能力较强、项目储备丰富将受更大利好。近一年来创业板IPO 承销数量靠前且储备项目较丰富的券商有中信建投、国信证券、广发证券等。对于储备较多中小企业项目的中小券商也可能有较大利好,如国金证券、长江证券、东兴证券等。

      制约因素上,当前国内疫情有所反复,投行尽调等现场环节或再次受到影响,且前期疫情影响尚未完全消除,相关管控措施有待恢复正常,政策利好或难以即刻显现,注册制试点过程中,真正发挥对券商投行业务的政策红利可能仍需等待一段时间。